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中航沈飛研究報告：殲擊機搖籃擁抱空海軍建設浪潮，軍貿、維修打開長期發展空間。中航沈飛是我國航空防務裝備的主要研制基地，被譽為“中國戰 機第一股”，產品包括航空防務裝備、民用航空和維修。深耕航空 防務裝備70余年，公司產品見證了我國殲擊機從一代機向四代機 的飛躍，隨著航空裝備的放量列裝，2017-2023年公司業績穩健增 長：營收自194.59億元增至462.48億元，CAGR為15.5%；歸母 凈利潤自7.1億元增至30.1億元，CAGR為27.3%。

裝備建設催生新質戰斗力，軍、民、外貿需求旺盛：1）美國國防 部計劃采購2456架F-35飛機，預估總購置成本為3978億美元； 我國空軍戰略轉型、海軍走向深藍，戰斗機裝備需求旺盛，參考F 35運營維護成本約為新機采購的3.57倍，我國軍機維修市場空間 廣闊。2）軍貿或成新藍海，盈利能力高于內銷：2023年洛馬軍機 銷售中軍貿占比約1/3，截至2024年8月5日，美國F-35在手訂 單3542架，其軍貿價格遠高于內銷；公司四代機FC-31參加迪拜 等地航展，軍貿有望成為公司業績新增長極。3）民機奠定航空制 造長期市場空間：據中國商飛預測，2022-2041年中國民航有望接 收9284架飛機，沈飛民機深度參與C919供應鏈，有望充分受益。

批產一代、研制一代、預研一代，型號迭代奠定公司持續發展源動力：1）批產一代：公司殲15、16兩型產品分別于2013年、2016 年列裝部隊。2）研制一代：公司研制的FC-31戰機已于2012年 首飛，使我國成為世界上第二個同時研制兩款四代機的國家，FC 31未來一機三型有望同時覆蓋空軍、海軍、軍貿需求。3）預研一 代：順應“有人-無人”協同作戰模式演進趨勢，公司持續推進下 一代主力機型和無人機研制，擁有“神雕”、“暗劍”兩型無人機。

持續改革奠定公司成長可持續性：1）主機“鏈長”引領“小核心、 大協作”：聯合601所等單位、科研院所共同建立科技創新價值平 臺。均衡交付提升公司經營效率：2017年各季度間營收比例為 1.4%、1.4%、1.3%、95.9%；而2023年該比例為19.8%、30.2%、 24.8%、25.1%;2018-2023年公司固定資產周轉率自6.47次提至 10.73次。2）推進“研、造、修”一體化布局：增資參股揚州院， 于2022年收購吉航公司60%股權布局維修業務，2023年發布公告 擬定增募資42億元推進沈飛公司局部搬遷建設項目、鈦合金、復 合材料等生產能力建設，公司產品迭代有望提速。3）實施二期限 制性股票激勵計劃，公司盈利能力、經營效率有望持續提升。