頤海國際研究報告：激勵優化，期待改善.pdf

頤海國際研究報告：激勵優化，期待改善。餐飲連鎖化率提升、門店降本訴求增強，家庭結構變化以及懶人經濟發展，我們看好復合調味 品行業遠期成長空間，雖短期增速換擋，深蹲蓄勢、而后有望乘勢而上。頤海國際作為國內復 合調味品龍頭企業，2024年以來激勵機制進一步優化，由存量激勵轉為增量激勵，或進一步 激發合伙人的積極性，同時新品研發加速、渠道布局完善，有望驅動經營端上行。站在頤海新 一輪激勵優化的起點，本文詳細回溯了歷年變革的背景、具體舉措及最終成效。良性的激勵機 制有望驅動公司經營端上行，剖析本輪變革的亮點，展望新一輪成長周期。

看好復合調味品遠期成長空間

餐飲連鎖化率提升、門店降本訴求增強，家庭結構變化以及懶人經濟發展，2023 年中國復調行業收入達967億元，火鍋底料/中式復調收入分別為149/172億元， 對應2019-2023年CAGR分別為11%/12%。我們看好復調遠期成長空間，預計未來 3年CAGR維持大個位數水平，同時看好具備產品及渠道力的龍頭份額穩步提升。

激勵優化驅動經營上行

激勵政策的調整驅動公司經營上行：2016年經銷商“大商拆小商”， 2018年引入 產品項目制及合伙人激勵機制，2019年優化至合伙人裂變制，激發產品創新及渠 道活力，2016-2019年營收CAGR達58%。高增期后，原有激勵機制趨于平淡，渠 道勢能略有下滑，2020-2023年公司經營進入調整期，營收CAGR降至4.65%。

三維共振，期待經營改善

（1）激勵機制：2024年公司機制由存量激勵轉為增量激勵，鼓勵非成熟市場開拓， 有望激發合伙人積極性；（2）第三方：積極探索小B、開拓電商、鋪貨農貿；同時 加速新品研發及老品升級，第三方收入有望實現雙位數增長；（3）關聯方：大B餐 飲逐步修復+海底撈開放加盟，關聯方收入有望實現恢復性增長。