華錫有色研究報(bào)告：錫銻雙星，內(nèi)增外延促發(fā)展.pdf

華錫有色研究報(bào)告：錫銻雙星，內(nèi)增外延促發(fā)展。區(qū)域有色龍頭，內(nèi)增外延成長(zhǎng)可期。2023年，公司完成資產(chǎn)重組并轉(zhuǎn)型礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)，更名為“華錫有色”，成為廣 西省內(nèi)唯一國(guó)有的有色金屬上市平臺(tái)，背靠廣西省國(guó)資委，礦產(chǎn)資源豐富，公司 自有礦山擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃清晰；此外，為解決集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，華錫集團(tuán)旗下相 關(guān)資產(chǎn)將陸續(xù)注入至上市公司平臺(tái)，公司內(nèi)增+外延雙雙發(fā)力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力可觀。

主力礦山擴(kuò)產(chǎn)+資產(chǎn)注入，公司成長(zhǎng)性可觀

2023年，公司主力礦山銅坑礦與高峰礦的出礦量分別為130.67/30.20萬(wàn)噸，公司 亦積極落實(shí)產(chǎn)能提升工程，目前正推進(jìn)銅坑礦采礦許可證礦區(qū)范圍擴(kuò)大的申請(qǐng)， 并計(jì)劃將礦區(qū)采礦設(shè)計(jì)能力從132萬(wàn)噸/年擴(kuò)大至300萬(wàn)噸/年以上；同時(shí)，公司 深入實(shí)施高峰礦區(qū)的找礦行動(dòng)，后續(xù)高峰項(xiàng)目采礦設(shè)計(jì)能力有望繼續(xù)提升。根據(jù) 資產(chǎn)并購(gòu)重組時(shí)華錫集團(tuán)的承諾，集團(tuán)旗下資產(chǎn)中佛子公司（2024年6月已完 成交割）、五吉公司、來(lái)冶公司等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將逐步注入公司，進(jìn)一步提升公司資 源儲(chǔ)量及生產(chǎn)規(guī)模。

錫銻均為國(guó)家戰(zhàn)略資源，資源緊俏度凸顯

錫銻均為國(guó)家戰(zhàn)略資源，供給端增量非常有限。從錫金屬來(lái)看，全球錫礦2023 年全球錫礦產(chǎn)量同比減少5.54%，且2024年年內(nèi)錫礦主要供應(yīng)國(guó)印尼和緬甸均 受到擾動(dòng)，疊加最大的需求領(lǐng)域半導(dǎo)體行業(yè)處于邊際復(fù)蘇狀態(tài)，全球錫礦供需格 局較為緊張。從銻金屬來(lái)看，2023年全球銻產(chǎn)量小幅下滑0.12%至8.30萬(wàn)噸， 且2024年由于俄羅斯極地黃金進(jìn)口受到影響，國(guó)內(nèi)銻礦供應(yīng)緊張，疊加光伏裝 機(jī)量繼續(xù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)銻金屬消費(fèi)端主要增量，銻行業(yè)供給緊張。