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恒通股份研究報告：受益裕龍石化項目，港口業務有望駛入快車道。受益裕龍島煉化一體化項目，南山集團旗下重要物流公司。1）公司主營業務包括LNG貿易、公路運輸、港務業務；港務業務定位為裕龍石 化產業園提供配套服務。 2）公司第一大股東南山集團，同為裕龍石化大股東；南山集團業務廣泛，2023 年總資產規模近1800億元，旗下3家A股上市公司，恒通股份為其中之一。 3）裕龍石化投資建設的裕龍島煉化一體化項目（簡稱裕龍石化項目）是山東省 全力打造的世界級石化一號工程，規劃總產能達4000萬噸/年；配套煉化項目成 立的裕龍石化產業園區規劃到2035年總投資3876億元。產業園依托龍口港的 10萬噸級航道來運輸項目所需原料，有發展港口倉儲物流業的需求。

裕龍石化項目投產在即，港口業務逐步兌現

錨定“2024年底全面投產”目標，公司將受益于三個階段：1）短期：裕龍石化項 目建設階段，公司提供港口租賃、相關大件設備的港口貨物裝卸服務；2）中 期：裕龍石化投產后，公司提供倉儲租賃、油品貨物以及集裝箱、干散貨的裝卸 等服務；3）長期：裕龍石化一、二期投產，帶動周邊產業鏈發展，公司港口和 路運業務聯動受益。

恒通股份是大股東南山集團布局“港口+公路”聯運的重要一環

1）2019年，南山集團、萬華實業、山東發展投資控股集團（簡稱山投集團）等 共同成立山東裕龍石化有限公司（后山投集團退出，山能集團入股），投資實施 裕龍島煉化一體化項目。 2）2020年，南山集團開始對恒通股份展開收購，截至2024年3月31日，南山 集團投資33億元，持有恒通40%股份（持股均價約11元），為第一大股東。同 年，南山集團設立裕龍港務為配套服務裕龍石化產業園區的專業港口運營公司。 3）2021年，恒通從南山集團收購裕龍港務全部股份，由此切入港務業務；隨著 裕龍石化產業園投產，恒通作為園區內有“港口+公路”聯運服務能力的物流公 司，業績有望駛入快車道。