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瀚藍環(huán)境研究報告：百億級收購啟動，固廢白馬邁入新征程。私有化粵豐方案出臺，產(chǎn)能、現(xiàn)金流或?qū)崿F(xiàn)倍增。瀚藍擬“聯(lián)合南海控 股、廣東恒健共同出資40.2億元”+“向銀行申請不超過61億元并購 貸”，共以111億元HKD的價格私有化粵豐環(huán)保對應的92.77%股份。 交易完成后瀚藍預計持有粵豐52%股權，我們預計瀚藍產(chǎn)能、現(xiàn)金流 或?qū)崿F(xiàn)倍增，利潤增厚3.1億元，以23年歸母凈利為基數(shù)彈性22%。

重新審視瀚藍：穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步登高。1.繼往：2011~14年公司收購燃 氣發(fā)展、創(chuàng)冠環(huán)保，推動市值突破180億元；2015~21年伴隨固廢產(chǎn) 能投產(chǎn)，業(yè)績增速保持30%左右，與20x~25x的PE中樞匹配；隨后 因國際能源價格波動燃氣業(yè)務虧損、拖累業(yè)績；但23年以來業(yè)績穩(wěn)健、 現(xiàn)金流改善，收購事項注入新成長預期。2.開來：（1）固廢為主要利潤 貢獻，增量主要來自①電費確權、②在建項目的投產(chǎn)、③經(jīng)營效率提 升；水務、燃氣等其他業(yè)務保持自然增長率。預計公司26年左右實現(xiàn) 穩(wěn)態(tài)利潤18億元。（2）若私有化粵豐落地，預計公司穩(wěn)態(tài)利潤可達 21.4億元。當前市場對于固廢行業(yè)平均PE為13x，若以此為估值參 考，則瀚藍對應當前市值的空間約39%（不含粵豐）/62%（含粵豐）。

固廢一體化資產(chǎn)稀缺性將突出，重視估值修復。瀚藍、粵豐為立足廣東 的固廢龍頭，項目區(qū)域重合度高，可在一體化（環(huán)衛(wèi)、資源化）、供熱 等業(yè)務拓展上協(xié)同。瀚藍特許經(jīng)營權、一體化的經(jīng)營優(yōu)勢更為突出，疊 加現(xiàn)金流持續(xù)向好亦可展望分紅提升，固廢資產(chǎn)有望實現(xiàn)估值上修。