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美團研究報告：服務+即時零售雙驅動，本地生活龍頭再塑新增長。增長 1 ：到店酒旅增長空間充分，錯位競爭享受行業擴容生態。 服務型消費成零售業態新增長極，美團到店酒旅增長空間充分、景氣度持續。 2023 年中國人均服務型消費支出為 1.47 萬元，占總人均支出的 45%。酒旅業務 低星低線酒店優勢穩固，將有望持續受益于小眾地&縣域旅游趨勢。2024 年五一 期間四線及以下城市旅游訂單同增 140%跑贏全國大盤。我們判斷美團酒旅未來 增長主要在于單體、經濟型酒店線上化滲透率加深、美團酒旅間夜量提升。到綜 業務細分多潛力大，且主要集中于高線城市、基本為低頻需求、看重廣告收入， 判斷未來增長點在于關鍵子行業的下沉滲透、客單價及復購率的提升。 競爭格局上美團與抖音到店業務 GMV 規模已連續兩個季度維持 2：1 份額比， 進入競爭平衡點。我們認為，雙方經營出發點與模式差異決定長期錯位競爭不 改，商家側結構與拓展+平臺側基建+用戶側心智方面存在一定差異。競爭趨緩下 雙方追求重點更強調追求利潤，抖音繼續品牌大客策略與美團穩抓中小商家基本 盤走向錯位競爭之路。24 年 7 月抖音生活服務計劃增加 NKA GMV 占比至整體 生服的 50%，加上 CKA 則至少占到 60%，小店的關注相對削弱。

增長 2 ：到店+到家協同構筑規模優勢，生態會員培育核心用戶資產。 24 年 5 月起美團推進到店與到家業務協同，主要通過：①頻繁調整組織架構， 到家、到店事業群由王莆中統管；②嘗試外賣、到店店鋪頁面導流，試點“秒 提”功能，回收站外外溢流量、留住“流量”，該功能目前主要覆蓋茶飲、咖啡 等高頻消費品類，合作品牌門店超 8 萬家、上線至今已服務用戶超 2000 萬；③ “神會員”成為協同抓手，對比亞馬遜 Prime 會員年均消費額達 1400 美元、遠 超非會員的 600 美元，我們認為神會員價值在高頻帶動低頻需求增加用戶粘性與 消費頻次，需關注高價值、強留存核心用戶資產的培育及平臺質價比心智打造。

增長 3 ：美團閃購品類全、配送廣、覆蓋深，加速即配業務訂單成長。 我國即時零售市場規模高增，主要由年輕群體爆發的即時性需求驅動。 2017~2022 年從 366 億元增長至 5043 億元，預計 2026 年將達 2.51 萬億元。淘 寶、京東、美團等電商平臺，沃爾瑪、大潤發等商超均入局，前者享有全品類及 流量優勢。其中美團閃購領先主要由于：①復用外賣配送網絡以穩定服務、控本 提效，2023 年美團共擁有 754 萬名騎手，同比+19.4%，并與順豐同城等合作以 擴大運力優勢；②覆蓋地區范圍廣且倉網密度持續增加，24Q1 閃電倉數量已達 7000 家；③平臺流量活躍度更高，有望加速美團即配業務訂單成長，2024 年 3 月美團 MAU 為 4.54 億人，同比+18%，增速更高。未來美團閃購將向下沉市場 及潛力品類運營尋找新增量。