招商港口研究報告：五個問題聊聊集裝箱港口的長久期價值.pdf

招商港口研究報告：五個問題聊聊集裝箱港口的長久期價值。五個問題聊聊集裝箱港口的長久期價值。1、集裝箱港口公司的業績周期性強不強？我們認為市場低估了龍頭港口的盈 利穩定性。1）集裝箱吞吐量看：近十年我國集裝箱吞吐量復合增速4.9%，未 有年度下滑。2001年以來，僅2009年吞吐量下滑5%左右，為全球金融危機 影響；2018年中美貿易摩擦背景下，當年依舊實現5.3%的增速。2）龍頭公司 看：近五年利潤穩定增長。a）行業ROE水平最高的青島港：2019-23年保持 了連續的利潤增長，23年較19年利潤增長30%；b）具備外延擴張能力的招 商港口看：公司2018年完成重組上市，2019-23年扣非歸母凈利復合增速超 過30%，位列主要港口上市公司第一名。作為比較，寧滬高速23年較19年 利潤增長5.1%。（由42億提升至44億）。

2、集裝箱港口公司能不能“自主定價”？相較于部分基礎設施與公用事業行 業，港口的定價機制較早就實現了市場調節價為主。同時，基于兩項分析：有 空間、有基礎，我們預計我國港口費率開啟穩中有升周期。尤其我們認為在區 域港口一體化的大背景下，以及今年以來集運市場的表現，集裝箱港口具備費 率繼續優化的潛力。

3、如何理解港口的長久期屬性？與公路資產相比，港口資產最大的優勢在于 長久期：即港口無特許經營權的期限限制。長久期會使得市場對靜態股息率有 容忍度，會更為關注長期收入上升與成本下降的剪刀差，在沒有大額資本開支 計劃的成熟港區，不斷積累的現金流會使之在未來具備步入高分紅序列的潛 力。

4、如何理解港口的分紅回報與自由現金流？1）港口的分紅意愿在提升。2023 年港口企業開始提高分紅比例，在16家上市公司（不含st）中有8家提高現 金分紅比例；每股分紅金額看，13家公司提升，意味著業績的增長在通過分紅 回報給投資者。2）港口的資本開支在下降。以招商港口為例，2019-23年資本 開支不斷下降，23年規模減少至20億以內。3）港口的自由現金流在積累。 招商港口體量46.5億為目前行業第二名，2019-23年復合增長率超過20%。

5、如何理解海外碼頭資產布局？1）我們認為：海外港口戰略資產價值會越來 越凸顯，為市場所認知，并且長期看，全球港口組合會貢獻業績穩定性&成長 性。2）海外資產布局正是招商港口的特色之一，公司是招商局旗下全球港口 運營平臺，“一帶一路”先行者。其一、全球化網絡布局，公司港口網絡遍及 26個國家和地區的51個港口。其二、持續優化港口網絡布局，均衡全球港口 投資組合，22年公司成為寧波港第二大股東。23年11月，公司控股子公司招 商局港口以約6120萬美元收購印尼上市公司NPH集團51%股權，該公司在 印尼最大集裝箱港口雅加達港運營兩個集裝箱碼頭，此次收購實現了公司在東 南亞區域布局的重要突破。3）從貿易流向看：“一帶一路”沿線國家在我國貿 易金額占比呈現快速上升，中美貿易金額占比在下降，通過港口資產組合較單 一港區或有更強的抗風險能力及成長性。