云路股份研究報(bào)告：云蒸霞蔚節(jié)能興，非晶龍頭疾行進(jìn)階之路.pdf

云路股份研究報(bào)告：云蒸霞蔚節(jié)能興，非晶龍頭疾行進(jìn)階之路。非晶合金變壓器重回進(jìn)階之路，節(jié)能優(yōu)勢(shì)突出，需求景氣仍有空間。采用 非晶合金生產(chǎn)的變壓器較硅鋼變壓器空載損耗低近60%，2017-2021年因 平面鐵心缺陷，非晶合金變壓器滲透率經(jīng)歷一輪下行；經(jīng)鐵心立體化設(shè)計(jì) 優(yōu)化后，2022年后非晶合金變壓器滲透率重回增長(zhǎng)。《節(jié)能降碳行動(dòng)方 案》要求2級(jí)能效以上變壓器占比在2024-2025年繼續(xù)增長(zhǎng)10%，非晶合 金變壓器節(jié)能優(yōu)勢(shì)迎來(lái)政策催化，滲透率有望保持增長(zhǎng)。同時(shí)海外電網(wǎng)補(bǔ) 短板仍在推進(jìn)，公司2023年海外收入占比41%，有望繼續(xù)受益。

不止于受益外部驅(qū)動(dòng)，公司卓越競(jìng)爭(zhēng)力不容忽視。需求逆風(fēng)期中公司實(shí)現(xiàn) 份額的崛起，鑄就優(yōu)勢(shì)地位；近兩年非晶合金變壓器占比回升的趨勢(shì)中， 公司毛利率持續(xù)提升，2023年較2018年累計(jì)提升6.48pcts，彰顯卓越競(jìng) 爭(zhēng)力。工藝自主及裝備配套解決能力是新材料企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不二法 寶，云路萬(wàn)噸級(jí)非晶帶材連鑄產(chǎn)線與極高成品率構(gòu)筑成本壁壘。公司有望 繼續(xù)依托材料開(kāi)發(fā)能力、裝備實(shí)現(xiàn)能力、應(yīng)用拓展能力，復(fù)制非晶帶材卓 越競(jìng)爭(zhēng)力，打造新的成長(zhǎng)極。

基于材料磁性能優(yōu)勢(shì)，應(yīng)用拓展與業(yè)務(wù)成長(zhǎng)只待時(shí)間。非晶納米晶在高速 高頻應(yīng)用中優(yōu)勢(shì)突出，有望隨電子元器件高頻化趨勢(shì)拓展應(yīng)用場(chǎng)景。今年 是新能源汽車(chē)納米晶定子電機(jī)量產(chǎn)元年，廣汽銳湃量產(chǎn)電機(jī)型號(hào)M25具有 12kW/kg功率密度，突破傳統(tǒng)電機(jī)邊界，新應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)充行業(yè)前景。磁性 粉末業(yè)務(wù)后發(fā)追趕，向下游磁粉芯領(lǐng)域延伸加工能力，擴(kuò)大價(jià)值鏈，同步 拓展家電以外的新能源高價(jià)值量場(chǎng)景，增長(zhǎng)前景可期。