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中寵股份研究報告：國內多元化寵糧品牌運營頭部玩家，內修外練深挖市場。中國寵物食品行業頭部玩家，國內業務保持增長。公司創立于1998年， 以代工海外品牌寵物零食起步，同時不斷發展自有品牌，旗下擁有 "Wanpy"、 "ZEAL"、"領先"、"Happy100"等自主品牌。旗下自有品牌在國內市場知名度 提升，銷量及營收持續增長。目前公司在全球擁有22間現代化寵物食品生產 基地，2023年公司寵物食品及用品總產量為8.53萬噸，處于國內領先地位。

寵物食品行業依舊處于發展期，國產品牌異軍突起。我們認為當前寵物 食品行業由行業整體性高速增長轉向結構性發展模式，在這個階段，有三大 因素驅動寵物食品行業繼續擴容：1）量增：養寵人群繼續增長，市場仍有擴 容空間；2）價升：養寵科學化規范化，寵主持續精進倒逼寵食品牌品質化升 級；3）新增長點：一人居、新興年輕工作族養寵人群等趨勢助推貓經濟崛起。 而國產品牌借助互聯網及電商熱潮，通過性價比、快速迭代以及本土化等差 異化競爭方式不斷提升自身市場份額，成功占位中高端寵物食品市場。

中寵股份發展戰略卓有成效，產能釋放有望持續帶動業績。海外業務方面， 公司是海外寵物食品代加工的國內龍頭企業，同時也是國產品牌出海的領軍 者。國內業務方面，公司自有品牌以頑皮Wanpy為始，又先后將ZEAL和領 先Toptrees 納入麾下，通過打造品牌矩陣，同時攜手分眾傳媒，差異化營銷 加強消費者觸達，實現產品向上覆蓋寵糧中高端價格帶。此外，公司完備的 供應鏈體系支撐頑皮、領先等國內自有品牌沖擊中高端，也保障了公司全球 化優勢。公司國內業務2023年實現收入10.81億元，同比增長20.67%，未來 有望成為公司第一大利潤增長點。