億帆醫(yī)藥研究報告：業(yè)績拐點到來，邁入“創(chuàng)新國際化”成長新階段.pdf

億帆醫(yī)藥研究報告：業(yè)績拐點到來，邁入“創(chuàng)新國際化”成長新階段。兩大創(chuàng)新藥進入醫(yī)保放量元年，創(chuàng)新驅(qū)動公司成長：2023年公司獲批 了兩大預(yù)期銷售峰值超20億元的創(chuàng)新藥億立舒和丁甘交聯(lián)玻璃酸鈉，并于 2023年成功納入醫(yī)保，2024年為商業(yè)化元年。（1）億立舒：依靠“非格 司亭的優(yōu)效數(shù)據(jù)和培非格司亭的非劣數(shù)據(jù)+正大天晴強大銷售能力”，我們 認為該品種有望在長效升白針領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)市占率的快速提升，參考國內(nèi)已上 市企業(yè)齊魯制藥和石藥集團的相關(guān)產(chǎn)品目前銷售額已經(jīng)突破20億，億立舒 憑借其有效性優(yōu)勢和安全性優(yōu)勢，國內(nèi)銷售峰值有望超20億元；海外市場， 我們認為隨著美國、歐盟、日本等市場逐步開拓，長期有望貢獻較大業(yè)績 增量；（2）丁甘交聯(lián)玻璃酸鈉：產(chǎn)品適應(yīng)人群為骨關(guān)節(jié)炎患者，國內(nèi)患者 人群約4800萬人，丁甘相較于競品具有依從性、價格和療效優(yōu)勢，通過玻 璃酸鈉滲透率假設(shè)和丁甘市占率假設(shè)，我們假設(shè)丁甘遠期覆蓋人群達到216 萬人，價格為1126元/支，整體產(chǎn)品銷售峰值有望達到24.4億元。

2024年重塑國內(nèi)藥品“研產(chǎn)銷”體系，傳統(tǒng)制劑業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長： 公司2024年合并國內(nèi)中藥化藥事業(yè)部，銷售端有望改善。（1）在化藥領(lǐng) 域，公司具有眾多差異化和競爭格局較好的品種，比如氯法拉濱、乳果糖 口服液、長春新堿注射液以及去甲/去氧腎上腺素注射液、多巴胺注射液等 急搶急救品種，此外引進品種羅氏希羅達有望在24年貢獻增量，后續(xù)每年 有望獲批數(shù)個制劑產(chǎn)品，提供長期增長動力；（2）在中藥領(lǐng)域，公司共有 108個中藥品種，涵蓋14個獨家中藥醫(yī)保品種和6個基藥目錄品種，核心 品種包括復(fù)方黃黛片、復(fù)方銀花解毒顆粒等。

原料藥業(yè)務(wù)處于底部區(qū)間，有望企穩(wěn)：根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫顯示，目前泛 酸鈣價格約為53元/kg，我們查詢了近10年泛酸鈣價格走勢，發(fā)現(xiàn)目前泛 酸鈣處于歷史底部價格區(qū)間，后續(xù)價格再下降的風(fēng)險較低。隨著泛酸鈣價 格企穩(wěn)，以及需求端的相對穩(wěn)定，我們認為公司原料藥的負面影響將逐步 削弱。