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渤海租賃研究報告：全球租賃巨頭二次啟航。公司概況：股東債務(wù)危機解除，聚焦飛機、集裝箱業(yè)務(wù)。渤海租賃原為產(chǎn)業(yè)系租賃公司，通過牌照布局、資產(chǎn)并購等方式迅速擴張， 2014-2017年期間分別收購Seaco、Cronos、Avolon、CIT等優(yōu)質(zhì)境外租賃 資產(chǎn)，躋身全球租賃龍頭。2022年海航集團(tuán)破產(chǎn)重整完畢，公司實際控制 人由海南省慈航基金會變更為無實際控制人。公司聚焦租賃主業(yè)，大力開 展經(jīng)營性租賃，形成以飛機、集裝箱業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)布局。從收入結(jié)構(gòu)看， 2023年公司營業(yè)收入中約80%來自于飛機業(yè)務(wù)，近20%來自于集裝箱業(yè)務(wù)。

航空租賃：供需差加劇飛機緊缺，公司在手訂單第一

航空租賃市場規(guī)模持續(xù)擴大，滲透率穩(wěn)步提升。1980-2023年全球機隊從 2850架擴張至23561架，經(jīng)營租賃滲透率從2.4%提升至51.3%；行業(yè)長尾 效應(yīng)突出，前20家租賃商合計份額達(dá)72.3%。2023年末，Avolon機隊價 值、規(guī)模分別208.2億美元、576架，分別位列全球第4、第3。展望后市， 全球客運需求已超2019年，但飛機產(chǎn)能跌至歷史低位，飛機價值與租金有 望延續(xù)上行；公司訂單飛機達(dá)458架，位居行業(yè)首位，未來受益更加充分。

集裝箱租賃：全球第三大租賃商，集運景氣周期帶動收益率提升

從行業(yè)來看，集裝箱租賃滲透率有望持續(xù)提升，2023年末，全球約48.5% 的集裝箱由租賃公司持有，預(yù)計2027年滲透率將達(dá)52.6%；從格局來看， 行業(yè)集中度較高，前五大集裝箱租賃公司占據(jù)84.8%的市場份額。從公司自 身來看，公司自有及管理箱隊規(guī)模408.7萬CEU，是全球第三大集裝箱租 賃公司，服務(wù)客戶超過750家，在全球范圍內(nèi)擁有23個運營中心、352個 合作堆場。展望后續(xù)，受益于集運景氣周期，集裝箱租賃業(yè)績有望上行。

財務(wù)表現(xiàn)：租賃凈利差走擴，公司業(yè)績有望改善

從資產(chǎn)端來看，飛機供需差持續(xù)加劇，渤海租賃飛機租金及飛機價值均處 于上行通道，且短期內(nèi)趨勢難以扭轉(zhuǎn)。從負(fù)債端來看，公司境外負(fù)債占比 較高，2023年末境外負(fù)債占比超八成。而當(dāng)前美國就業(yè)市場走弱且金融體 系流動性壓力較大，疊加通脹率較高點已明顯下降，美聯(lián)儲后續(xù)降息概率 較大。同時，公司資信水平良好，子公司評級積極，融資成本有望改善。資 產(chǎn)負(fù)債兩端推動下，公司租賃凈利差有望走擴，帶動公司整體業(yè)績增長。