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批零社服行業2024年中期策略：賽道分化，關注變革。美妝：展望 2024 下半年，我們推薦三個主線：（1）品牌勢能向上、業 績確定性較高的美妝品牌；（2）質 價比方向；（3）估值底部，等待拐 點品牌。

珠寶：我們認為 2024 下半年主要關注點將聚焦：（1）品類競爭持續加 劇，古法金打破黃金同質化競爭，開啟黃金飾品年輕化進程；（2）龍頭 持續發力渠道拓展與店效提升，建議持續關注門店數量凈增與同店銷 售數據等指標；（3）品牌力建設與定位重塑或將成為龍頭公司提升市 占率的主要考驗。

跨境電商：能及時調整定價政策、最大化利用亞馬遜政策的公司有望改 善盈利能力，積極布局新渠道、抓住渠道紅利沉淀品牌勢能的跨境電商 有望實現高增長。

線下零售：商超百貨業態近年降本增效，通過精細化運營提振毛利率。 同時直播系電商格局基本形成，貨架電商增速趨穩，線下零售持續創新 業態、豐富消費者體驗，線下零售或享有更大增長彈性。

旅游：復蘇態勢良好，板塊景氣度較高，節假日客流出行需求旺盛，總 體已恢復至 19 年水平；重點關注親子游及相關的研學游/海外游學等 細分賽道、今年處于加速恢復期的出境游、未來仍有較大提升空間的冰 雪游。

酒店：需求增長預計仍有支撐（休閑景氣延續+商旅有望邊際改善），供 給大幅回補后，預計量價增長均將趨緩，連鎖化率提升與結構升級仍是 行業主旋律。

免稅：受 23H1 高基數影響離島免稅銷售承壓，機場免稅受益于國際客 流恢復穩步回暖，折扣收緊、庫存優化、精品提升等運營改善支撐盈利 恢復，靜待旺季業績企穩回暖。

餐飲：行業規模與連鎖化率穩步提升，頭部品牌積極求變，持續打磨門 店模型、尋求增長機會。

教育：K12 課外培訓需求剛性+供給競爭格局優化邏輯延續，非學科與 高中階段培訓高增長有望延續。職業教育優選低估值、高分紅、 高確定性龍頭。

人服：人服行業順周期屬性明顯，年初至今宏觀經濟環境呈現企穩趨 勢，有望支撐人服行業需求與業績逐步改善，其中靈活用工賽道成長韌 性仍強勁。