中遠(yuǎn)海能研究報(bào)告：油運(yùn)大周期，H股彈性足.pdf

中遠(yuǎn)海能研究報(bào)告：油運(yùn)大周期，H股彈性足。如何看待油運(yùn)大周期投資機(jī)會(huì)？1、強(qiáng)供給邏輯奠定大周期基石：1）未來(lái)2~3 年內(nèi)新增運(yùn)力不足，截至2024年6月，整體油輪在手訂單占比為10%（原油 輪為7.7%，VLCC為5.8%），仍處于近28年來(lái)較低水平；Clarksons預(yù)計(jì)2024、 2025年原油輪運(yùn)力增速分別為-0.1%、1.0%，遠(yuǎn)低于2010~2023年均值3.1%。 2）存量有效運(yùn)力面臨潛在收縮，當(dāng)前油輪船隊(duì)存在較為嚴(yán)重的老齡化問(wèn)題（預(yù) 計(jì)至2026年底，20歲以上的油輪占比將進(jìn)一步提升至23%，15歲以上占比 將接近50%）；日益趨嚴(yán)的環(huán)保政策（如CII、EU ETS、FuelEU）將在較長(zhǎng)時(shí) 間維度內(nèi)對(duì)行業(yè)有效運(yùn)力造成限制，如實(shí)際周轉(zhuǎn)率下降、合規(guī)成本抬升等。3） 遠(yuǎn)期供給增量尚未打開(kāi)，2023年開(kāi)始油輪新訂單量有所增加，但在手訂單占 比仍處于歷史較低水平，交期和收益率考量仍壓制VLCC下單意愿；無(wú)需過(guò) 度擔(dān)憂油輪新訂單的增加，油輪船隊(duì)具有較為剛性的更新?lián)Q代需求。2、需求 端：補(bǔ)庫(kù)、煉能東移構(gòu)成中期變量，地緣因素提供額外支撐。1）長(zhǎng)期來(lái)看， OPEC等主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全球石油需求在2045年之前仍能繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)原油 海運(yùn)需求亦能保持相對(duì)韌性。2）中期需求增量主要來(lái)自潛在補(bǔ)庫(kù)需求和煉能 東移提升噸海里需求。3）短期來(lái)看，俄烏沖突改變了長(zhǎng)期以來(lái)形成的全球原 油貿(mào)易格局，疊加OPEC+維持減產(chǎn)政策、大西洋地區(qū)增產(chǎn)，使得2023年全球 原油海運(yùn)運(yùn)距同比增長(zhǎng)3.35%；紅海沖突加劇，原先通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的油輪繞 行好望角，對(duì)有效運(yùn)力造成消耗。后市展望：Clarksons預(yù)測(cè)2024、2025年原 油輪運(yùn)力增速分別為-0.1%、1%，原油海運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速分別為2.8%、3.1%，行 業(yè)供需關(guān)系良好，景氣度有望延續(xù)向上。

中遠(yuǎn)海能：全球油輪巨頭，有望充分享受上行周期運(yùn)價(jià)彈性。截至2024年4 月末，公司擁有及控制油輪154艘，合計(jì)2243萬(wàn)載重噸（70%為VLCC）；LNG 船43艘，合計(jì)720萬(wàn)立方米。公司油運(yùn)船隊(duì)運(yùn)力全球排名第一、原油輪船隊(duì) 運(yùn)力全球排名第三、VLCC運(yùn)力全球排名第二。看點(diǎn)1：運(yùn)力規(guī)模第一，VLCC 為主、中小船型為輔，運(yùn)價(jià)彈性顯著。我們測(cè)算：VLCC TCE每波動(dòng)1萬(wàn)美元 /天，對(duì)應(yīng)船隊(duì)凈利潤(rùn)彈性為10.2億元。看點(diǎn)2：內(nèi)貿(mào)和LNG業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健， 進(jìn)可攻退亦可守。1）內(nèi)貿(mào)油運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)定，公司市占率高達(dá)55%以 上，90%業(yè)務(wù)通過(guò)COA合同鎖定。2）LNG船舶與特定項(xiàng)目綁定長(zhǎng)期租約， 帶來(lái)穩(wěn)定收益；隨著更多項(xiàng)目加速落地，盈利有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。看點(diǎn)3：重 視投資者回報(bào)，提升分紅比例。2022、2023年公司每股分紅分別為0.15、0.35 元/股，對(duì)應(yīng)分紅比例分別為49.1%、49.8%。2023年分紅對(duì)應(yīng)當(dāng)前H股股息 率（2024/6/28）為3.8%。