中天科技研究報告：光通信及電網業務為基石，海風光儲打造第二增長曲線.pdf

中天科技研究報告：光通信及電網業務為基石，海風光儲打造第二增長曲線。中天科技以光纖通信為起點，形成光通信、智能電網、新能源、海 洋裝備、新材料等多元化產業格局。電力傳輸和光通信及網絡業務作 為公司傳統主營業務，始終在公司總營收中占據較高比例，2023年， 電力傳輸業務占公司總營收的37.15%，光通信及網絡業務占20.22%。 海洋系列及新能源材料業務作為公司第二增長曲線，營業收入逐年攀 升，2019-2022 年海洋系列CAGR為17.02%，2023年由于海風裝機進 度緩慢影響，海洋業務營收同比-48.93%；2019-2023 年新能源產品 CAGR為52.70%，有望持續高增長；公司于2023年完全剝離商品貿易業務。

中天科技業績穩健增長，業務結構調整導致毛利率出現波動。公司近年營業收入穩中有升，2023年公司持續優化業務結構，實現營收450.65 億元，同比增長11.91%；2024年Q1營收為82.42億元，同比基本持 平。公司盈利能力較為穩定，2022-2023年公司歸母凈利潤分別為32.14 億元、31.17億元，2021年歸母凈利潤下滑系高端通信業務計提減值準備。公司近年綜合毛利率穩中有升，海洋領域毛利率波動較大，電 力傳輸和光通信領域的毛利率相對穩定。

我們預計2024-2026 年中國海纜市場規模分別為130.0/162.5/162.5 億元，分別同比增長81.0%/25.0%/0.0%。2023年全球海上風電實現 歷史第二高新增裝機規模，中國已連續六年海上風電新增裝機全球第 一。海纜制造位于海風產業鏈中游，約占海風總投資額8%左右。

海洋板塊：公司持續突破海外市場，海纜在手訂單充足。公司深耕 海纜業務多年，研發和技術能力持續領先；碼頭資源優勢突出，在江 蘇、廣東、山東地區布局生產基地，利用地域優勢拓展碼頭資源和海 風市場；擁有完備的海纜敷設及風機吊裝團隊，形成海工、海纜全產 業鏈服務能力，具備豐富的海纜敷設、風機安裝施工項目經驗；公司客戶資源豐富，已成為國內頭部電力系統及能源企業的核心供應商， 并持續獲得海外客戶大單，進一步拓展海纜市場國際地位，截至2024 年3月31日，公司海洋系列在手訂單約115億元；公司海洋板塊（海 纜+海工業務）營收在行業內持續領先，毛利率受海工板塊影響處于行 業中游水平，隨著公司拓展海外市場及深遠海業務領域，海洋板塊毛 利率有望進一步提升。

光通信板塊：光纖光纜市場競爭高度集中，從需求端看，5G、光纖 入戶、千兆光網、“東數西算”工程帶動新一波需求；從供給端來看， 經歷前期縮量后，伴隨著需求回升光纖光纜產量逐漸增加，二者相互 作用有望拉動光纖光纜價格在2023-2024年觸底回升。公司具備“預 制棒-光纖-光纜”一體化能力；公司光通信業務營收及毛利率自2021 年起逐步回升，2023年實現營收91.14億元，毛利率修復至27.12%， 在同行業中處于領先地位；公司緊跟運營商需求及投資節奏，集采份 額處于行業領先地位。

新能源板塊：公司光儲氫協調發展，驅動新能源快速成長。在光伏 領域，公司具備資源開發-總包服務-電站運維的全生命周期服務能力， 截至2023年末，公司持有光伏電站61個，總裝機容量和發電量分別 為390.26MW 和4.24 億千瓦時。在儲能領域，公司形成“料-芯-組 艙-站”全產業鏈式一體化產品供應與服務，覆蓋電網發、輸、配、用 等全環節，可實現電網側儲能電站所需設備內部自主配套率95%以上， 用戶側儲能電站所需設備內部自主配套率99%以上。公司項目中標成 果亮眼，全球儲能系統出貨第六名，公司緊抓海外儲能需求上升契機， 積極布局海外電力儲能市場。公司深耕通信儲能領域，與中國移動、中國鐵塔等代表性客戶深度合作。在氫能領域，公司利用本土化優勢 深度布局，積極推進加氫、制氫設備產業化。

電力傳輸板塊：公司具備輸配電一體化產業鏈優勢，積極參與特高 壓電網和智能電網建設。2023年，普通導線、特種導線、OPGW、ADSS 等主營拳頭產品在全國市場份額保持第一。公司加碼技術研發，豐富 產品矩陣，瞄準特高壓、中高壓電網產品向高端化、配網產品向智能 化的目標發展，服務我國電網數字化、智能化建設。