瑞聲科技研究報告：光學盈利能力提升，AI硬件升級打開新增長曲線.pdf

瑞聲科技研究報告：光學盈利能力提升，AI硬件升級打開新增長曲線。聲學觸控龍頭，發(fā)展第二增長曲線，打造全方位感知體驗平臺。公司前身于 1993 年成立，前期專注于微型聲學器件的研發(fā)及銷售，隨后分別在 2008 年 及 2009 年進軍觸控及光學業(yè)務。隨著 2015 年 iPhone 所引領(lǐng)的對聲學及觸 控產(chǎn)品的創(chuàng)新需求，公司業(yè)務迅速發(fā)展；2018 年公司進入業(yè)務調(diào)整期并逐 步大力發(fā)展自身光學業(yè)務。公司橫向拓展自身產(chǎn)品矩陣，覆蓋感知體驗解決 方案的所有領(lǐng)域，積極發(fā)展各產(chǎn)品之間的協(xié)調(diào)能力為其賦能。2023 年，由 于下游終端需求疲軟、庫存高企等原因，2023 年全年營收為 205 億元，同 比下降 1%；扣非歸母凈利為 4.1 億元，同比下降 28%。公司 2023 年下半年 經(jīng)營情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，下半年毛利率均相較于上半年有所提升，下游需求逐步 復蘇，公司業(yè)績有望迎來較大改善。

智能座艙持續(xù)，滲透收購 PSS 開啟車載聲學新篇章。MEMS 麥克風市場規(guī)模 未來將保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢，2029 年預計達到 30 億美元，2023-2029 年 CAGR 為 6.3%。在消費電子領(lǐng)域，公司全面布局揚聲器和麥克風產(chǎn)品，高端 產(chǎn)品持續(xù)交付，2023 年全年 SLS 大師級揚聲器出貨量突破千萬支。在車載 聲學方面，我國智能座艙市場規(guī)模預計 2025 年將突破千億，5 年 CAGR 達 12.7%，高于全球增速。公司以收購 PSS 為契機，實現(xiàn)內(nèi)外部協(xié)同發(fā)展，整 合已有產(chǎn)品、服務、方案并升級生態(tài)合作，將加速滲透全球汽車聲學行業(yè)， 尤其是拓展車載信息娛樂系統(tǒng)業(yè)務。

自研 WLG 技術(shù)優(yōu)勢明顯，玻塑混合鏡頭持續(xù)放量。預計 2024 年全球光學鏡 頭市場規(guī)模突破 750 億元，2019-2024 年期間復合增長率為 11%。光學鏡頭 市場的持續(xù)增長，一方面得益于最大下游應用市場，智能手機的高端化趨 勢，另一方面受到車載鏡頭需求釋放的正向影響。（1）在手機鏡頭方面， 中高端機型搭載玻塑混合鏡頭是手機鏡頭行業(yè)的明顯趨勢，基于公司自研 WLG 技術(shù)的玻塑混合鏡頭具有更大光圈和更高解析力，出貨給小米、傳音等 手機品牌，截至 2023 年底公司玻塑混合鏡頭累計出貨近 800 萬支。（2）在 車載光學領(lǐng)域，公司可生產(chǎn)全系車載鏡頭，系統(tǒng)支撐車身 360 度場景感知。 我們認為，隨著 WLG 玻璃鏡片良率提升帶來產(chǎn)能爬坡，公司光學業(yè)務的盈 利能力有望進一步提升。

乘折疊屏手機之東風，開拓精密結(jié)構(gòu)件應用。在電磁傳動方面，橫向線性馬達憑借在啟停速度、振動頻率和轉(zhuǎn)化效率方面的優(yōu)勢，在旗艦機市占率進一 步提升；成立仿生觸感實驗室，繼續(xù)加強全鏈路觸覺整合的能力，高度重視 電機模組的長期價值。在精密結(jié)構(gòu)件方面，公司 2023 年轉(zhuǎn)軸量產(chǎn)出貨、散 熱產(chǎn)品收入同比增長超過 100%，將不斷拓展高價值量業(yè)務，抓住折疊屏出 貨量快速增長、終端對散熱需求提升的機會，持續(xù)開拓精密結(jié)構(gòu)件的應用。