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頤海國際研究報告：走出低谷，改革蓄力。公司：柳暗花明，整裝待發。復盤來路，公司曾在2016-2019年乘行 業景氣股價創下三年十五倍的歷史收益率，而在2020年后股價經歷了 一輪過山車。折戟三年后再出發，行業競爭已趨于理性，龍頭地位穩 固。此外，2023年公司和海底撈均大幅提升分紅比例至90%,考慮現 有產能充裕，低資本開支和充?，F金流下高派息或有支撐。

行業：復調賽道優，速食尋新機。（1）復調：競爭壓力期已過，不改 好賽道底色。分品類看，復調市場遠期空間廣闊，火鍋調味料和中式 復調均處于成長滲透期，行業格局相對分散；分渠道看，餐飲為復調 的主要消費場景，考慮C端品類滲透節奏，短期仍以餐飲為核心抓手。 （2）速食：自熱類成長降速，多點發力找增量。分品類看，目前方便 速食市場規模超千億，其中沖泡類為核心品類，自熱類在經歷快速爆 發后步入調整期，輕烹類因內部爆品迭代較快，整體成長性較佳。

展望：拐點已至，改革助力。2022年以來關聯方承壓、速食需求疲軟 及中式復調掉隊等多重因素疊加，頤海國際與天味食品的差距逐步拉 開。考慮渠道基因和產品矩陣的差異，頤海受外部環境擾動更劇烈， 但組織調整滯后及對市場反應鈍化或為核心。我們認為今年在關聯方 增長、產品質價比、激勵模式改革及多渠道補齊等下或迎反轉機遇。