行業(yè)比較專(zhuān)題報(bào)告：如何從出口視角判斷出海景氣變化？.pdf

行業(yè)比較專(zhuān)題報(bào)告：如何從出口視角判斷出海景氣變化？中短期而言，如何從出口視角判斷出海景氣變化？基于我們已經(jīng)發(fā)布的報(bào)告《投資我國(guó)出海機(jī)遇的三條線索》，我們從出口產(chǎn)業(yè)變遷、全球競(jìng)爭(zhēng)力以及微觀財(cái)務(wù)角度出 發(fā)，提出三條出海投資機(jī)會(huì)的相關(guān)線索。而中短期視角下，我們還可以從各行業(yè)的出口景氣度變化為出海板塊景氣度 的邊際變化提供參考的線索。從總量拆分來(lái)看：（1）地區(qū)層面，新興市場(chǎng)國(guó)家在我國(guó)出口份額出現(xiàn)提升。（2）行業(yè)層 面：①出口持續(xù)維持相對(duì)景氣的行業(yè)，包括：船舶、汽車(chē)等。②出口景氣存在邊際改善的行業(yè)，包括：通用機(jī)械設(shè)備、 家用電器、家具、服裝、電子以及部分化工細(xì)分產(chǎn)品等。

我們更進(jìn)一步對(duì)出口行業(yè)需求地區(qū)進(jìn)行拆分，短期內(nèi)可重點(diǎn)關(guān)注出海景氣的兩條線索：一是景氣有望邊際改善的行業(yè)， 主要對(duì)應(yīng)至消費(fèi)和上游原料類(lèi)。（1）消費(fèi)行業(yè)景氣有望邊際改善的主要集中于：家電、服裝，以及以手機(jī)為代表的電 子鏈等。其出口地區(qū)主要為以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家占比較高，當(dāng)前美國(guó)庫(kù)存降至歷史低位水平，同時(shí)部分品類(lèi)的銷(xiāo) 售同比甚至已經(jīng)出現(xiàn)邊際回暖的跡象，這意味著一旦美國(guó)補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟，上述品類(lèi)將有望較為受益。（2）上游原料景 氣有望邊際改善的主要包括：橡膠、化纖、塑料以及紡織原料等，其出口地區(qū)主要是以東盟為代表的新興國(guó)家為主。 其中，以針織物為代表的紡織原料產(chǎn)品，伴隨下游服裝行業(yè)需求的邊際改善和補(bǔ)庫(kù)周期的開(kāi)啟，其景氣度亦有望邊際 改善。二是外需有望繼續(xù)維持景氣的行業(yè)，主要對(duì)應(yīng)至資本品類(lèi)，包括：船舶、商用車(chē)、汽車(chē)零配件等。其出口地區(qū) 主要是以東盟為代表的新興國(guó)家為主。在新興市場(chǎng)國(guó)家需求韌性或前期低增長(zhǎng)國(guó)家有望“接力”需求的背景下，以商 用車(chē)為代表的資本品或有望繼續(xù)維持相對(duì)景氣。

各產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)行業(yè)的景氣度匯總

（一）上游周期：價(jià)格表現(xiàn)分化，僅出口運(yùn)價(jià)指數(shù)、化工細(xì)分產(chǎn)品等仍在上漲。具體行業(yè)景氣展望：黃金，央行購(gòu)金 支撐其中期上漲基礎(chǔ)，投資需求或成為潛在增量需求，可逢低布局。（二）中游制造：多數(shù)基建鏈價(jià)格放緩，關(guān)注結(jié) 構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體行業(yè)景氣度展望：1、電力，電力改革和漲價(jià)預(yù)期下，電力行業(yè)仍然存在景氣支撐的基礎(chǔ)；2、機(jī)械， 工程機(jī)械細(xì)分品類(lèi)銷(xiāo)量邊際改善，同時(shí)亦屬于出海板塊中符合營(yíng)收及盈利雙升邏輯的細(xì)分方向；3、電池，盡管產(chǎn)業(yè) 鏈價(jià)格仍在下降，但產(chǎn)銷(xiāo)已經(jīng)觀察到邊際改善的跡象。（三）下游消費(fèi)：繼續(xù)關(guān)注外需、漲價(jià)這兩條線索。具體行業(yè) 景氣展望：（1）家電、家具、紡織服裝，海外庫(kù)存低位+存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，外需或延續(xù)邊際改善；（2）農(nóng)林牧漁：價(jià)格 延續(xù)上漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)回暖，盈利或有望改善。（四）TMT：電子細(xì)分領(lǐng)域均出現(xiàn)邊際修復(fù)。具體行業(yè)景氣展望：（1）面 板，延續(xù)價(jià)格上漲趨勢(shì)，量?jī)r(jià)齊升下?tīng)I(yíng)收出現(xiàn)明顯改善；（2）半導(dǎo)體及消費(fèi)電子，近期需求端數(shù)據(jù)均延續(xù)邊際改善趨 勢(shì)，外需表現(xiàn)亦相對(duì)亮眼。（五）金融地產(chǎn)：基本面尚未企穩(wěn)，靜待政策效果顯現(xiàn)。

行業(yè)配置

“政策底-市場(chǎng)底”堅(jiān)定防御配置。當(dāng)前我們處于經(jīng)濟(jì)放緩II期（“主動(dòng)去庫(kù)”），未來(lái)將經(jīng)歷“政策影響End-市場(chǎng)底” 階段，市場(chǎng)波動(dòng)率或再次上升，維持建議“大盤(pán)價(jià)值防御”策略，重點(diǎn)推薦防御性較高、具備持續(xù)超額收益品種：銀 行+黃金，次選高股息。擴(kuò)散策略包括：一是對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)敏感度較低、受益于全球流動(dòng)性剩余大宗品，包括：黃金、 白銀、銅、鋁等，尤其黃金可能比市場(chǎng)預(yù)期走得更高更遠(yuǎn)；同時(shí)，靜待美國(guó)降息，醫(yī)藥（中藥、醫(yī)藥商業(yè)、創(chuàng)新藥） 將繼續(xù)受益。二是具備“困境反轉(zhuǎn)”邏輯，供給出清、需求穩(wěn)定甚至回升的行業(yè)：通信、農(nóng)林牧漁、環(huán)保、中藥、旅 游及景區(qū)、飲料乳品、黑色家電和面板，尤其是豬周期、面板等，具備漲價(jià)邏輯，以及通信疊加了高股息邏輯；三是 符合“新國(guó)九條”要求、兼具分紅意愿和分紅能力的行業(yè)：國(guó)有銀行、家用電器、紡織服飾和交通運(yùn)輸?shù)龋凰氖蔷邆?“相對(duì)收益”受益于海外較強(qiáng)的基本面及流動(dòng)性，出海+港股，尤其平價(jià)消費(fèi)類(lèi)出海的紡織服裝。