TMT崛起的條件和輪動的順序.pdf

TMT崛起的條件和輪動的順序。TMT 相對大盤有超額收益需具備的條件：產(chǎn)業(yè)和政策催化、成長或 TMT 調(diào)整充分、 與大盤的換手率比和估值比處于低位。復(fù)盤 2010 年以來 7 次 TMT 指數(shù)相對滬深 300 有超額收益的時期，可以看到：（1）期間大盤多偏弱：7 次中有 5 次大盤下 跌，且平均跌幅達到 12%：（2）TMT 獲得超額收益需要具備的條件：產(chǎn)業(yè)和政策 催化、調(diào)整充分、相對大盤的換手率和估值比較低。一是受海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)和政策的催 化。二是前期 TMT 指數(shù)或成長風(fēng)格 3 個月內(nèi)調(diào)整幅度多數(shù)在 10%-20%。三是 TMT 指數(shù)與滬深 300 的換手率比和 PE 比值歷史分位數(shù)多數(shù)均在 30%以下。

比照復(fù)盤，TMT 短期可能已具備相對滬深 300 有超額收益的條件。（1）產(chǎn)業(yè)和政 策催化短期不斷：一是國內(nèi)外大模型不斷更新迭代，AI 手機和 AIPC 等新產(chǎn)品不斷 落地。二是三中全會臨近，科技創(chuàng)新相關(guān)的政策支持可能不斷出臺和實施。（2） TMT 指數(shù)和成長風(fēng)格調(diào)整已較充分：近 3 個月內(nèi)成長風(fēng)格調(diào)整了 6.6%，TMT 指數(shù) 過去 30 個交易日內(nèi)跌幅達到 5.2%。（3）TMT 指數(shù)與滬深 300 的換手率比仍偏高， 但 PE 比已較低：當(dāng)前 TMT 指數(shù)與滬深 300 的換手率之比超過 4，處于 47%的歷 史分位數(shù)；PE 比僅為 3.1 左右，處于 15%的歷史分位數(shù)。

A 股短期調(diào)整幅度有限，節(jié)后可能開啟修復(fù)行情。（1）分子端：經(jīng)濟和盈利延續(xù) 弱修復(fù)趨勢。首先，財新制造業(yè)和服務(wù)業(yè) PMI 均回升；其次，端午出行和消費數(shù) 據(jù)偏好；最后，國務(wù)院常務(wù)會議再次放松地產(chǎn)。（2）流動性：維持寬松。一是美 國降息預(yù)期延后對國內(nèi)匯率和寬松有一定掣肘；但國內(nèi)流動性短期維持寬松。二是 節(jié)后外資、融資可能季節(jié)性回流。（3）風(fēng)險偏好：節(jié)日期間風(fēng)險事件較少，節(jié)后 風(fēng)險偏好維持中性。一是節(jié)日期間全球風(fēng)險事件基本沒有。二是國內(nèi)政策寬松節(jié)后 大概率延續(xù)，仍有望支撐市場情緒：首先，地產(chǎn)放松政策還在持續(xù)出臺和落實；其 次，限制量化交易等資本市場相關(guān)制度繼續(xù)完善和落實，有利于提振投資者情緒。

TMT 相對大盤有超額收益時，輪動順序多由電子、通信向計算機、傳媒輪動，且 主要受盈利、持倉、產(chǎn)業(yè)和政策催化驅(qū)動。復(fù)盤 TMT 有超額收益時期的行業(yè)輪動， 可以看到：（1）輪動順序多由電子、通信向計算機、傳媒輪動：領(lǐng)漲順序上 2013 年是電子、傳媒、計算機，2015 年是計算機、通信，2018 年是通信、計算機，2019 年是電子，2021 年是通信、電子，2022 年是電子、通信。（2）輪動的驅(qū)動因素 是盈利、持倉、產(chǎn)業(yè)和政策催化。一是盈利是輪動的核心驅(qū)動因素。二是基金加倉 也是輪動的主要驅(qū)動因素。三是政策和產(chǎn)業(yè)催化也是輪動形成的重要因素。

 節(jié)后修復(fù)行情下繼續(xù)均衡配置低估值紅利和 TMT、核心資產(chǎn)等成長。（1）在政策 和產(chǎn)業(yè)催化不斷、估值調(diào)整已較充分背景下，TMT 短期配置價值顯現(xiàn)。（2）盈利 和催化角度看 TMT 中電子、通信短期可能相對占優(yōu)。（3）盈利修復(fù)、信用回落和 新“國九條”影響下，中大盤相對占優(yōu)。（4）節(jié)后繼續(xù)關(guān)注：一是面臨政策和產(chǎn) 業(yè)催化的通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟）、電子（半導(dǎo)體國產(chǎn)化、AI 手機和 PC）、 計算機（智能駕駛、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI 應(yīng)用）；二是可能受益于經(jīng)濟修復(fù)和外 資流入的電新（電池、光伏、風(fēng)電）、食品飲料、有色、化工、家電等。