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裕元集團研究報告：全球最大運動鞋制造商，攜手品牌“裕”火再向前。全球最大運動鞋制造商。裕元集團成立于1988年，是全球最大的運動鞋制造商，擁有多元化品牌客戶組合及生產基地，與Nike、 Adidas、Asics、New Balance等國際運動戶外頭部品牌擁有長期合作關系。2023年公司鞋履出貨量達2.2億雙，其中分地區看， 印尼、越南、中國大陸產量占比分別為49%、34%、12%。同時公司也是中國最大的運動鞋服經銷商之一，2023年公司擁有直營門 店3523家。2023年公司收入78.9億美元/-12.0%，其中制造50.6億美元、零售28.3億美元；實現歸母凈利潤2.7億美元/-7.3%。

受益于運動行業滲透率提升，頭部制造商集中度趨穩、區域布局逐漸分散化。運動鞋服景氣度高，增速居于服飾子行業前列， 09-23年全球運動鞋服市場規模CAGR達4.5%，且行業龍頭強者愈強。東南亞地區成本及外貿環境優勢顯著，逐步承接全球鞋履制 造，其中頭部運動鞋品牌制造商主要產能已轉移越南、印尼等東南亞國家，我們預計未來產能區域分布將更為均衡。運動鞋制 造業來看，龍頭主要為裕元、豐泰、華利等臺資企業。以Nike/Adidas供應鏈體系看，頭部品牌供應鏈集中度近年來趨穩。

研發為本深度綁定品牌客戶，構建成本、服務等多維競爭力。

1）研發設計：公司與多個國際運動品牌保持長期合作關系，為品牌提供ODM服務，實現與客戶的深度綁定；公司研發投入與ASP 均居于行業中上游水平，且近年ASP持續提升。

2）成本：成本加成定價模式，原料工資變動能有效傳導，公司主要通過產能轉移降人工成本與提升自動化水平及精益生產確保 成本優勢。公司疫后人均產量與創收均已有明顯回升，同業對比看，人均創收水平居于行業中上游水平。

3）一體化：公司在早期即已完成上游垂直整合，保障材料供應穩定、及時以及品質可靠，同時可以賺取鞋材的利潤。

4）ESG：品牌商對于供應商ESG提出詳細要求，公司重視ESG的理念高度契合品牌端對于可持續發展的訴求。