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策略專題報告：AI與歷史上成長賽道比處于什么階段？我們將當前 AI 行情與歷史上的成長賽道進行了多維度對比，涉及產(chǎn)業(yè) 景氣度、產(chǎn)業(yè)生命周期、上市公司盈利、基金持倉情況、超額收益幅度、超 額收益時長等六個方面。總結(jié)來看，AI 產(chǎn)業(yè)鏈超額收益的幅度及時長短于 多數(shù)賽道，未來能催化 AI 產(chǎn)業(yè)鏈超額收益能進一步走高的關(guān)鍵因素在于 AI 產(chǎn)業(yè)鏈能否相較全A產(chǎn)生明確的盈利優(yōu)勢。

產(chǎn)業(yè)景氣度方面，我們以當前AI大模型數(shù)量的增速作為AI產(chǎn)業(yè)鏈的景 氣度代理指標，目前其增速約為 15%-20%。而多數(shù)新賽道行情演繹時，產(chǎn) 業(yè)下游需求的增速都在 30%以上，有政策支持的行業(yè)需求增速甚至能達到 70%-100%以上；僅有 2019 年-2021 年的半導體行業(yè)屬于周期成長性行 業(yè)，當行業(yè)景氣度出現(xiàn)上行拐點時，全球半導體銷量由負增長轉(zhuǎn)為正增長 30%左右?？偨Y(jié)來看，當前AI產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度弱于多數(shù)歷史賽道。

產(chǎn)業(yè)生命周期方面，我們以滲透率作為衡量產(chǎn)業(yè)生命周期的代理指標。 整體上看，當前我國生成式人工智能的企業(yè)采用率已達 15%，國內(nèi) AI產(chǎn)業(yè) 鏈或處于導入期的中段。而歷史上其他新賽道行情開始跑贏時也大多處于導 入期，例外情況僅有 09-11 年的光伏、15-16 年的新能源車，這兩段行情主 要是由政策補貼所驅(qū)動的主題投資性行情，需求并不市場化（容易出現(xiàn)快漲 快跌，且穩(wěn)定性不高）。而同樣處于導入期的賽道有 2013-2015 年的移動互 聯(lián)網(wǎng)、2019-2022 年的光伏、2019-2021 年的新能源車等?？偨Y(jié)來看，當前 AI 產(chǎn)業(yè)鏈生命周期所處階段與多數(shù)歷史賽道一致。

上市公司盈利方面，當前 AI 產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況是相較自身歷史情況邊際 改善，但尚未相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。而歷史上的其他賽道通常都是相較全 A 產(chǎn)生優(yōu)勢的，或是盈利回升幅度更強，或是盈利增速的絕對值高于全 A。 例外情況僅有美國 1990-2000 年的移動互聯(lián)網(wǎng)行情盈利兌現(xiàn)不明顯。對比 來看，當前AI產(chǎn)業(yè)鏈的盈利優(yōu)勢是偏弱的。

基金持倉方面，當前公募基金對 TMT 板塊的持倉由低配轉(zhuǎn)為平配，暫 時還沒有進入超配狀態(tài)。通常歷史上的賽道股行情見頂時基金持倉的超配幅 度都達到 10pct 左右，這可能意味著 AI 產(chǎn)業(yè)鏈的機構(gòu)擁擠度還沒有達到歷 史較高水平。

超額收益的幅度及時長方面，1）當前AI產(chǎn)業(yè)鏈的超額收益最高曾達到 80%。而大部分賽道行情的超額收益都在 140%以上，有的甚至超過 400%，例外情況僅有 2016-2017 年新能源車這樣由政策驅(qū)動的主題性行情 超額收益在 50%以下。2）當前 AI 產(chǎn)業(yè)鏈的超額收益持續(xù)時長為一年半， 時間短于多數(shù)歷史賽道行情。