化工行業(yè)長期投資邏輯專題研究：把握新時代下生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系再定價機會.pdf

化工行業(yè)長期投資邏輯專題研究：把握新時代下生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系再定價機會。化工行業(yè)即將進入新的長期景氣階段。當(dāng)前化工行業(yè)盈利惡化對于供給增長帶來的 反噬開始顯現(xiàn)，海外產(chǎn)能在激烈競爭下退出開始加速，產(chǎn)能周期已經(jīng)觸底，帶來化 工布局機會。一方面，全球激烈競爭下出現(xiàn)的貿(mào)易保護壁壘導(dǎo)致國內(nèi)外市場的盈利 能力嚴(yán)重分化，具有較強產(chǎn)業(yè)能力與前瞻視野的出海企業(yè)有望獲得非常突出的回報 率。另一方面，一些行業(yè)因受到技術(shù)、資源、能源等方面的限制，產(chǎn)能增速實際非 常緩慢。而需求端又有亞非拉等新興地區(qū)呈現(xiàn)出持續(xù)高速增長的趨勢，有望拉動部 分產(chǎn)品進入長周期景氣。

出海機遇帶來生產(chǎn)力增值。我們認(rèn)為出海核心要應(yīng)對的問題是日益激烈的貿(mào)易摩擦 之下，非市場化的關(guān)稅或市場準(zhǔn)入限制。某些國家設(shè)置壁壘的本意是為了阻止國內(nèi) 大規(guī)模低成本產(chǎn)能占據(jù)更多市場份額，但隨著國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)通過出海繞開壁壘，這 些壁壘反而成為了國內(nèi)領(lǐng)先者加速成長的墊腳石。另外還有為了繞過國內(nèi)自身限制 壁壘而出海尋求成長的石化企業(yè)。在出海領(lǐng)域我們看好三個方向：1、已經(jīng)成功出 海，并進入出海 2.0 階段的輪胎；2、出海項目即將投產(chǎn)的聚酯瓶片；3、即將實現(xiàn) 產(chǎn)業(yè)能力出海的煉化行業(yè)。

新興國家崛起帶來生產(chǎn)關(guān)系重估。從國內(nèi)挖掘機、塑料加工設(shè)備出口等數(shù)據(jù)可以看 出，海外新興國家已經(jīng)明顯進入了制造業(yè)供給擴張，市場擔(dān)心這一趨勢會拉低我國 企業(yè)的開工率和回報率。而我們認(rèn)為這對于化工行業(yè)，特別是供給端存在較強限制 的行業(yè)來說實際是長期利好。新興國家崛起有望拉動基礎(chǔ)化工品的需求，使得這些 行業(yè)進入較長的景氣周期，我們看好異氰酸酯、氯堿。此外，我們看好擴張受限于 上游資源型原料的磷肥和鉀肥，其中在海外擁有低開采成本鉀礦資源的企業(yè)無論是 深耕周邊鉀肥凈進口國家市場還是反哺回國內(nèi)市場，都具有長期成長邏輯。