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證券行業專題報告：建設一流投行啟示錄之三，并購藝術與價值實現。建設金融強國背景下，監管及政策多次發聲，支持證券公司通過并購 重組做優做強。本篇報告通過梳理海外一流投行并購之路，提供相關借 鑒啟示，并復盤中國投行的并購歷史，以總結經驗與教訓。

全球化并購是海外一流投行做大做強的重要抓手。美國投行并購由政 策驅動并逐漸向市場化發展，投行頭部化趨勢顯著，頂級投行高盛、摩 根士丹利和瑞銀集團通過并購實現業務轉型升級。高盛通過并購 J.Aron & Company 發展 FICC 業務，從傳統投行業務向發展資本中介 等重資產業務轉型；金融危機后，以資產管理、零售科技為系列并購重 點，通過并購 NN Investment Partners 提升 AUM 與歐洲資管能力、 深化金融科技服務。摩根士丹利借力并購快速填補輕資產業務短板，通 過并購 Front Point Partners LP 拓展對沖基金領域的投資管理業務， 通過并購花旗美邦打造頂尖財富管理能力，多次并購健全財富管理獲 客渠道。瑞銀本身的發展史即并購史，瑞士銀行與瑞士聯合銀行聯合成 就世界領先的金融集團，后通過并購強化資管業務，2001 年收購 Paine Webber 打開美國市場、鞏固其在資管和經紀的領先地位。投行并購時 要注重標的的互補性、并考慮內部戰略定位融合和長期業績影響。

我國券商并購共出現了四波并購浪潮，歷史上前三波分別受到“分業經 營”、“綜合治理”和“一參一控”政策推動，近期市場化并購成為主流。 國內頭部券商的成長史即并購史，如中信證券、華泰證券歷史上善用 并購實現了行業地位的快速提升。并購標的的選擇要綜合地域、業務和 牌照的互補性。中信證券通過收購萬通證券、廣州證券以及海外的里昂 證券等，增強了其在海內外的市場競爭力。華泰證券并購聯合證券提升 投行業務和綜合實力，實現從區域型投行到綜合型投行的跨越式發展， 通過并購 AssetMark 拓展了國際化業務的深度。

啟示與總結：并購是助力投行實現跨越式發展的必要抓手，通過協同 優化可使并購利益最大化。國內外案例均表明并購是做優做強、實現 跨越式發展的必要抓手。并購前，投行應明確并購目的，注重互補性與 戰略兼容性，謹慎選擇并購標的；并購中，投行應做好盡職調查、防范 潛在風險，確定合理時間點、估值和并購方式；并購后，投行應全面資 源整合、架構調整，發揮協同效應。近期，新國九條、財政部、證監會 等不斷釋放行業供給側改革、培育一流投行和打造金融行業國家隊的 信號，有望推動行業格局演變，加速建設金融強國，形成具有國際影響 力與市場引領力的投資銀行。