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錦江酒店更新報告：多維優化架構理順，釋放長期潛力。e_Summary] ? 公司架構及人事理順后將釋放長期潛力，效率及業績有望迎來明顯改 善。維持2024/25/26年EPS為1.50/1.60/1.93元。考慮理順內部利益 機制后，效率改善空間大。

多維度優化，邊際改善。①歷史上錦江運營與資本雙輪驅動，市值躍 遷式提升：50億/100億/250億/450億，其中250億低于收購成本； ②公司加速資本結構優化，財務費用有望在24Q2明顯改善；③中央 預訂系統收費帶來明顯增量，綜合收費已提升至主要龍頭水平；④輕 資產戰略持續推進，出售物業既增厚業績，也提升ROE。

架構調整，人事理順。①門店和運營之外，架構和利益關系對效率影 響更大。目前整合進入深水區。架構/人事理順將決定效率改善和利 潤釋放持續性。②推動屬地化變革，以適應區域深耕的競爭新階段。 調整核心思路為決策權力下放，減少決策層級，提高反應速度，將對 運營改善幫助明顯。

長期是效率競爭，將再次集中。①連鎖化率在提升，但CR3集中度 在下降。需求變化、產品更替、物業供給增加導致格局階段性分散。 ②發展需要平衡規模、品質、加盟商回報。效率決定規模邊界和品牌 定價權。龍頭供應鏈、品牌、會員規模效強，效率差距會擴大，行業 將再次走向集中。③資產整合將是主要整合形式。