1993年以來美國庫存周期復盤啟示：庫存周期視角下的美國經濟衰退與否.pdf

1993年以來美國庫存周期復盤啟示：庫存周期視角下的美國經濟衰退與否。影響美國庫存周期的四大關鍵因素：貨幣政策、財政政策、科技 進步、突發事件。2022 年末美聯儲快速收緊流動性，市場主流觀點預測美國將在 2023 年衰 退，但 2023 年美國經濟維持較強韌性。對此，我們從庫存周期角度出發 尋找更多分析研判美國經濟的視角，進而推斷 2024 年美國經濟表現。考 慮到數據可得性，我們以美國庫存總額同比增速和銷售總額同比增速的轉 折點作為每輪庫存子周期的劃分依據，將每輪周期分為4個子周期，分別 是主動補庫（經濟上行階段）、被動補庫（經濟平穩或者過熱階段）、主動 去庫（經濟下行階段）、被動去庫（經濟見底回升階段）。之后，我們復盤 了1993年以來美國庫存周期，并尋找影響庫存子周期變動的主要因素。

經過復盤顯示，影響美國庫存周期的主要因素可以歸結為貨幣政策、 財政政策、科技進步、突發事件。其中：①貨幣政策影響流動性和風險 偏好，傳導至實體經濟影響企業庫存周期，主要包括美聯儲貨幣政策和金 融環境穩定性。②財政政策直接影響國家的經濟活動和消費模式，進而影 響庫存周期。主要包括政府稅收政策（及相配套的產業政策）、政府臨時 關門、貿易協定等。③重大科技進步改變企業生產方式和勞動力效率，影 響庫存周期。④突發事件，包括嚴重自然災害和地緣政治因素。1993年以 來34次庫存子周期轉換中，貨幣政策共出現22次，財政政策6次，突發 事件 13 次、科技進步 4 次。可見，貨幣政策為影響庫存子周期轉變的最 重要因素。

展望：預計2024年美國處于庫存周期主動補庫階段，經濟衰退概 率較小

2024 年，美國處于庫存周期主動補庫階段，經濟衰退概率較小。美國目 前處于第九輪庫存周期向第十輪庫存周期過度階段，已出現進入主動補庫 階段跡象。2024 年庫存周期變動主要受美聯儲貨幣政策影響。2024 年美 聯儲降息是大概率事件，市場需求將隨降息預期逐步回暖，利好主動補庫 階段維持較長時間；由于2024年美國總統大選，拜登政府預計2024年不 會實施比當前預期更緊縮的財政政策；AI創新已經在某些領域幫助企業提 升勞動生產率，科技進步未來一年內可能創造出新的需求，也將會對本輪 庫存周期產生影響。因此，結合數據表現看，年初美國庫存周期已出現進 入主動補庫階段跡象，而考慮到美國財政政策變動不大，預計新一輪主動 補庫周期將至少持續至美國大選選舉結束。換言之，2024年美國處于庫存 周期主動補庫階段。1993 年開始的美國庫存周期歷史來看，NBER 定義下 的美國經濟衰退時期，庫存周期均處于主動去庫或被動去庫階段開始 1-2 個月，從未發生在被動去庫中后期、主動補庫以及被動補庫階段。因此， 從庫存周期角度看，2024年美國經濟衰退概率較低。