新和成研究報告：維生素一體化全球龍頭，蛋氨酸業務加速成長.pdf

新和成研究報告：維生素一體化全球龍頭，蛋氨酸業務加速成長。憑借創新的工藝技術、產業協同和富有競爭力的產品成本，公司蛋氨酸業 務快速擴張；與此同時，維生素景氣低谷又一次驗證的公司維生素業務的 成本優勢和盈利韌性；香精香料和新材料業務則與營養品主業有機協同。

公司為精細化工領域國際領先企業。公司總部位于浙江新昌，專注于精細化工領域，以維生素和蛋氨酸等動物 營養品為業務支柱，同時兼營香精香料和新材料業務。公司主力生產基地 位于浙江新昌、上虞和山東濰坊，現擁有 6 萬噸 VE、1 萬噸 VA 和 30 萬噸 固體蛋氨酸產能，另有 18 萬噸液體蛋氨酸在建，己二腈項目等在推進。

維生素景氣底部更顯公司盈利韌性。維生素行業供給較為集中，24 年 VA、VE 的全球 CR4 分別達 81%和 80%，但 行業產能充裕，整體呈供需寬松態勢，維生素整體景氣低迷。公司為維生 素行業頭部企業，自配檸檬醛、芳樟醇等關鍵中間體，且與香精香料和新 材料 IPDA 等產品產業鏈相協同，成本優勢明顯，景氣低谷更顯盈利韌性。

蛋氨酸業務成本低、增量大。蛋氨酸為剛需大品類飼料添加劑，但制備工藝高毒且復雜，技術壁壘高， 供給集中但相對寬松。經過多年價格戰，24 年全球 CR4 已來到 73%，蛋氨 酸定價邏輯有望轉向寡頭定價。公司蛋氨酸項目經 10 余年攻關，現已快速 上產達效，不僅單噸投資擁有較好競爭力，產業鏈也與新材料 IPDA 和己二 腈等產品相協同。公司蛋氨酸業務低成本、高成長，有望再造一個新和成。

香精香料與新材料布局合理。公司對精細化工行業理解較深，擅長共用中間體聯產多種目標產物，香精 香料和新材料業務是相關能力的充分體現，既節約項目的建設成本，也攤 薄了營養品主業的全產業鏈成本。未來也有望在農化等領域復制相關優勢。