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來自日本的經驗：保險公司如何應對利差損風險？2000 年日本保險公司破產回顧 。日本壽險行業始于 1881 年明治生命保險公司成立，從歷史沿革上看，由于 金融泡沫破滅、地產與利率快速下行，20 世紀末日本保險業曾面臨嚴峻的利 差損風險，期間有多家保險公司破產。日本保險業發展歷程大致可分為三個 階段： ① 1990 年以前：日本經濟增長轉為中高速，保險業崛起。期間處于中高利 率水平，保險行業依賴高收益競爭，行業預定利率由 1976 年的 4%多次 提升至 1985 年的 6.25%，至 1989 年日本壽險公司總資產突破 100 萬 億日元，大量的高成本保單在為利差損風險埋下隱患。 ② 1990 年-2000 年：利率快速下行，保險業面臨利差損風險。《金融機構 不動產融資總量限制》、《地價稅法》限制地產融資，地價處于長周期 下行通道，泡沐破裂之后日本金融-經濟惡性循環加劇風險擴散，1996 年 開啟“金融大爆炸”改革。1991 年起保險行業投資收益率低于新單預定 利率，1997 年日本保險保費收入增速轉負，增速達-3.74%，1999 年起 連續 5 年負增長。 ③ 2001 年至今：低利率時期，壽險平穩發展。日本保險市場步入存量競爭 階段，2000 年-2001 年年均復合增速僅為 1.8%，終身壽險、醫療險成 為主要險種。壽險行業平均預定利率由 2002 年的 3.55%下降至 2022 年 的 1.82%，2013 年起壽險行業利差益危機后首次轉正，行業利差損風險 緩解。資產配置結構上，貸款占比下降至 2019 年的 7.7%，海外投資占 比則提升至 25%，資產增配 10Y 以上債券投資來配合資產負債久期的 匹配。

9 家日本破產險企，有何共性與特征？ 1997 至 2001 年期間，日本共有 7 家壽險公司和 2 家財險公司破產。按規模 劃分，日本破產保險公司以中型規模企業為主，10 家中型壽險公司中，有 6 家于 1997-2001 五年間破產。破產原因可能有 4 類：①過于依賴儲蓄型保險 保單、追求資產的快速擴張，未考慮保單高預定利率帶來的負債端成本負擔 （日產生命、東京生命、協榮生命、第一火災）；②股票、地產敞口較大， 泡沫經濟破滅后資產質量與投資收益大幅下滑（東邦生命、第百生命）；③ 保單集中度過高，資金空轉、資產端貸款與負債端保單同步惡化（千代田生命）；④大額理賠造成的賠付風險（大成火災）。

日本政府如何應對保險公司破產&利差損風險？ 可總結為五類：調整預定利率、股份制改革、行業并購重組、依據償付能力 分檔管理、建立投保人保護制度。 手段 1：調整預定利率。如日本預定利率由 1986 年的 6%下調至 2001 年的 2%，且允許下調有效保險合同的預定利率。 手段 2：股份制改革。如大和生命、大同生命、太陽生命保險公司由相互制 轉制成為股份制保險公司。 手段 3：行業并購重組。如日本 1996 年、1997 年兩次修改存款保險條例， 允許保險機構以收購資產方式，向瀕臨破產金融機構融資。 手段 4：依據償付能力分檔管理。如金融監管當局依據償付能力的比率規定： ①比率在 100%至 200%，要求立即提出改善計劃并迅速實施；②比率在 0% 至 100%以，要求停止分紅、禁止給公司的高層管理人員發放獎金、控制事 務費的開支等；③比率在 0%以下，要求停止公司的全部或一部分業務。 手段 5：建立投保人保護制度。1999 年 12 月，日本金融廳引入投保人保護 制度，分別設立人壽保險、財產損害保險的投保人保護機構，旨在保護投保 人利益。

日本保險業對我國的借鑒意義。我國保險業也面臨一定不確定性，但目前我國我國存量保單預定利率僅為 2.5%~3.5%、保險密度與保險深度不高，險企可通過新發保單拉低負債端平 均預定利率、資產負債久期缺口僅為 5 年、保險資產配置以固收債券為主等， 不可簡單與日本利差損風險進行對比。對于我國保險公司而言，可以加大保 障型保險產品發展，加強資產負債久期管理，開拓海外市場與海外資產配置 等應對利差損風險。