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國軒高科研究報告：海外突圍，抓取第二輪電池格局重組機遇。全球動力電池頭部企業，將迎戴維斯雙擊。公司深耕鋰電領域十余載， 2023年國內動力電池裝機份額達4.1%，位列第五，橫向布局儲能領 域拓展成長曲線。2023年公司實現歸母凈利潤9.39億元，同比 +201.28%，電池出貨量突破40GWh，同比增速突破40%。伴隨國內 客戶結構優化及海外0-1放量，2024年規模效應催化實現量利雙升。

海外突圍抓取第二輪全球動力電池重組機遇。①中國市場公司主力配 套車型由A00級向B~C級車拓展（如零跑 C01、C11），客戶結構升 級驅動電芯量價雙升。②海外Vinfast、Tata、Rivian逐步放量，布局 斯洛伐克、德國哥廷根（Pack）、美國伊利諾伊州（電芯）工廠及美國 密歇根州（材料）工廠。2025年磷酸鐵鋰電池配套歐洲平臺型車型上 市，將開啟海外新一輪平價周期，公司率先獲得大眾國內及海外UC電 芯雙定點，海外業務進入收獲期。經測算，中性預期下2024-2026年 大眾有望貢獻營收分別占比公司當年總營收的4.2%、14.1%、16%。

多元技術布局，一體化資源版圖成形構筑核心競爭力。公司自主研發 LMFP體系L600啟晨電芯，電芯/系統能量密度分別達240/190 Wh/kg； 預計24Q3 Gen3 L300鐵鋰電池+CTP/CTC有望規模放量。上游開采-選礦-冶煉資源布局成形，經測算，中期維度下碳酸鋰自供冶煉產能對 應電池生產保供規模24GWh；公司廣泛覆蓋核心中游環節（正負極材 料、隔膜、電解液），中游原材料自供率提升下降本增效成果顯現。