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可孚醫療研究報告：自產率持續提升，聽力保健助力公司成長?？涉卺t療是家用醫療器械領域的領先企業，營業收入從 2017 年的 8.51 億元 增長到 2022 年的 29.77 億元，年復合增長率達 28.46%。我們認為隨著產品 迭代升級、自產率不斷提升、銷售策略聚焦核心品類，疊加拓展聽力保健服 務業務，公司業務成長力凸顯，未來可期。

1、聚焦核心品類，“自主品牌+代理”產品組合出擊，五大業務線齊頭并進， 驅動成長 從行業層面來看，新冠疫情后，個人健康護理意識增強，靈巧方便的家用器 械需求持續提升，疊加人口老齡化加劇和慢性病患病率提升，家用醫療器械 市場增長趨勢明顯，華經產業研究院預計 2025 年我國家用醫療設備市場規 模有望達到 3500 億元。公司作為國內領先的家用醫療器械品牌商，擁有近 萬個型號及規格的產品，近年來，公司優化管理，將產品分為健康監測、康 復輔具、呼吸支持、醫療護理、中醫理療五大產線，重點發展血壓計、血糖 儀、體溫計、霧化器、呼吸機、輪椅、護理床等大單品，運營效率不斷提升。 公司采用“代理+自有品牌”結合的模式，以自有“可孚”品牌產品為核心， 代理的國際/國內知名品牌為補充，組合出擊，品牌影響力不斷增強，打造公 司在家用醫療器械領域的口碑。

2、“線上”+“線下”渠道雙管齊下，自產率不斷提升，增強盈利能力 渠道方面，公司目前已構建了大型電商平臺、大型連鎖藥房、自營門店等相 融合的立體式營銷渠道，線上線下相融合，實現渠道間的導流，形成多樣性、 多內容、多維度和多觸達點的新型經營形態，線上線下近年來均保持快速增 長（2018-2022 年間線上年復合增速達 30%，線下達 22%）。為了最大程度發 揮資金使用效率，公司優先選擇部分核心產品進行自產，2023 年公司自主生 產率約為 55%，隨著自產率提升，毛利率存在提升空間，2023 年前三季度 公司毛利率提升到 45%，毛利率較高的產品如血壓計、體溫計等截止 2020 年時自產率均超過了 60%，我們認為隨著公司長沙雨花生產基地和湘陰生產 基地逐步建成投產，自產率有望持續提升，帶動其毛利率進一步提升。

3、拓展聽力保健服務，健耳聽力擴店，打造第二成長曲線 助聽器的使用人群主要為患有殘疾性聽力障礙的人群，隨著老齡化程度加 深，聽障患者群體數量進一步擴容，但由于患者對助聽器認知錯位等原因， 當前助聽器佩戴滲透率較低，市場可挖掘潛力較大，根據中國產業調研網數 據，2025 年全球助聽器市場規模有望達到 83.3 億美元，我國有望達 80.7 億 元人民幣。與其他標準化家用醫療器械不同，助聽器的專業化驗配及售后服 務較為重要，國內助聽器驗配門店連鎖化程度低，服務質量參差不齊，公司 2018 年設立健耳助聽器驗配中心，是國內為數不多的同時擁有助聽器驗配 工具、助聽器連鎖驗配中心、驗配師培訓資質的企業，通過精細化的運營管 理和專業的驗配服務，健耳在客戶中樹立了良好的品牌形象，迅速積累了一 定的優質客戶，銷售收入獲得了快速增長，健耳門店的收入從 2018 年的 671.14 萬元增長到 2022 年 1.2 億元（yoy+74.75%），未來隨著門店數量逐步增多、單店逐步爬坡進入成熟期，健耳聽力業務收入有望保持快速增長趨勢， 為公司成長增添新動力。