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億帆醫藥研究報告：業務結構轉型升級兌現，邁向創新國際化新征程。公司產品業務結構優化升級，盈利能力持續修復。公司是一家專注健 康領域的創新型醫藥企業，圍繞大分子、小分子、合成生物、特色中藥四 大業務領域，搭建了面向全球的生產、研發體系及商業網絡。通過投資設 立或并購的方式，將業務覆蓋至六大洲、40 個主要國家和地區。2023 年 公司首個創新藥億立舒中美獲批上市，2024 年迎來完整的銷售年度，標 志公司由傳統藥企轉型為商業化創新型藥企。公司不斷優化產品結構，醫 藥自有產品收入占比逐年提升，2023 年 H1 提升為 53.02%，同比增長 21.01%。公司毛利率提升明顯，2022 年公司毛利率為 48.63%，較上年同 期增加 7.16pct，2023 年 Q1-3 公司毛利率為 50.6%。

創新轉型初步兌現，海外業務打開成長天花板。1）億立舒中、美、 歐盟已獲批上市，持續拓展海外市場。G-CSF 類藥物市場持續擴容，長效 藥物占比不斷提升。2023 年國內 G-CSF 類藥物市場規模預計達 112.8 億 元，其中長效產品的市場規模為 90.1 億元，占比約 80%。2023 年億立舒 醫保談判成功，依托正大天晴商業化推廣能力，國內放量在即。公司積極 尋求全球商業合作伙伴，不斷提升億立舒全球影響力和市占率，全球銷售 峰值有望超過 50 億元。2）F-652 潛在 FIC 肝病領域藥物，填補治療空白， 最快有望在 2025 年國內申報上市。

差異化制劑+獨家中藥全球布局，有望成為穩定業績驅動力。1）制劑 已初步形成長期可增長的“大品種群、多品種群”穩步發展態勢。隨著新 獲批的自研產品重酒石酸去甲腎上腺素注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉 濱注射液、二氮嗪口服混懸液等等陸續掛網發貨，以及卡培他濱片、硫酸 長春新堿注射液代理轉為自有，公司未來國內藥品銷售業績有望進一步提 升。2）公司中藥獨家品種豐富，中藥產品收入增速穩固。公司共擁有 108 個中藥品種，獨家中藥醫保產品 14 個，WHO 基本藥物標準清單 1 個。2023 年醫保談判，復方黃黛片及麻芩消咳顆粒調整至常規目錄。2023 年 H1， 中成藥銷售收入為 4.05 億元，同比增長 14.8%。

泛酸鈣處于價格底部，協同合成生物學發展。泛酸鈣價格歷史底部， 未來向下空間有限。未來依托合成生物學平臺有望進一步推動公司產品結 構調整和優化，并協同助力維生素業務進一步發展。