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共享出行專題報告：龍頭領銜，重回穩健增長。網約車通過平臺經濟解決了傳統出租車存在的打車貴/難的痛點，并通過用 戶習慣線上遷移挖掘潛在需求，在出租車運力供需失衡背景下實現運力補 充；根據國家信息中心數據，16-22 年網約車客運量占比從 17%上升至 41%， 已穩定占據本地出行市場半壁江山。 2023 年是共享出行復蘇元年，一掃過 去三年外部環境影響，共享出行行業有望重回增長軌道。主因供給運力充足： 4Q21-4Q23 網約車駕駛員證及運輸證累計量同比增速均維持在 30%較高水 平且靈活用工日益活躍。需求存在剛性：20-22 年疫情期間用戶規模仍維持 在 4 億人次，且使用率（使用人數/注冊用戶數）維持在 40%以上，使用習 慣相對剛性，23H1 用戶規模重回增長，較 19H1 增長 17%達 4.7 億人。

行業增長：我們認為未來行業的主要增長源于高線城市用戶頻次和低線城市 滲透率的提升。1）用戶規模：低線城市網約車滲透率與互聯網覆蓋程度存 在錯配，融合線下揚招出租車發展以及消費需求的自然增長有望帶來規模提 升。2）用戶頻次：高線市場用戶商旅和上下班出行為主要需求，而商旅具 備時效性要求同時對價格敏感度更低，根據艾瑞咨詢數據，預計 22-26 年商 旅市場規模實現 CAGR+10.7%增長，有望帶動用戶頻次同步上升。3）客單 價：根據國家信息中心數據，06-21 年出租車均價 CAGR 為 1.2%，預計在 市場競爭和出租車錨定雙重約束下將保持該穩健增速。

競爭格局：2018-3Q23 滴滴龍頭位置穩健，主要受益于：1）用戶端：下架期 間 MAU 仍與其余平臺存在數量級差距，高活躍度體現較高用戶粘性；2）司 機端：根據交通部披露，截至 2024 年 2 月累計發放網約車司機駕照 671.3 萬 份，較 2023 年同比增長 29.7%，公司當前運力供給充沛；3）行業競爭：21 年 7 月滴滴下架后市場融資競爭加劇但效果未達預期，22 年直接融資額同比 下降 95%至 23 億元，我們預計當前格局有望延續。商業模式：滴滴為代表的 自營為當前主要方式，根據交通運輸部數據，高德地圖為首的聚合平臺占比 已接近 30%水平，但我們認為長期視角下自營合規運力仍為競爭核心。

滴滴：扎根中國市場面向全球，聚焦主業實現大幅減虧

滴滴深耕共享出行行業十余年，根據公司財報數據，其中中國業務長期貢獻 90%以上營收，國際業務在 18-22 年實現 CAGR+94%的較高增長。22 年以 來公司開始聚焦本地出行主業，23 年起大幅減虧；其中中國業務實現扭虧為 盈，分季度 EBITA/GTV 達 1.8%/2.1%/2.0%/1.9%；海外業務接近盈虧平衡。