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神農集團研究報告：小而美“滇豬”本土龍頭，量增本優成長進行時。小而美的云南本土豬企。神農集團創立于 1999 年，秉承“幫養殖戶養好豬，讓消費者吃好肉”的宗 旨，現已發展成為云南省集飼料加工和銷售、生豬養殖和銷售、屠宰、豬肉食品銷售為一體的農業產 業化企業。生豬出欄規模快速增長中：2023 年出欄生豬 152.04 萬頭；2018-2023CAGR 達 54.83%。

生豬養殖：關注兼具出欄增速、成本優勢與資金實力的標的。雖然 2024H1 對應前期產能調減絕對幅 度不大（2023H1 累計調減 2.14%），養殖效率仍處高位；但 2023Q3 伊始仔豬出生量有一定程度的 下降，預計 2024H1 生豬出欄量同比難有明顯增加。值得關注的是，近期二次育肥明顯增加，延后釋 放部分供給，豬價拐點或大概率提前到來；考慮到飼料價格已有所回落，未來養殖盈利或將確定性改 善。把握當前時點行業確定的“盈利改善”預期：豬價趨勢性上行將帶來部分養殖主體的扭虧為盈。 關注具備出欄量增速與成本優勢的養殖企業，神農集團便具備這兩大特征。

完善的人才培養和服務體系是基礎。公司內生培養了諸多經驗豐富的養殖人才，并建立了相應的激勵 機制。與此同時，公司深入完善農戶服務與管理體系：升級“公司+家庭農場”養殖模式，與合作農 戶深入合作，神農建立了完善的農戶服務與利益共享體系。

突破高價原料之枷鎖，優勢顯著的養殖成本表現是公司的核心看點。2023 年神農平均養殖成本約為 15 元/公斤，完全成本約 16.2 元/公斤，顯著領先行業平均水平，在上市豬企中也名列前茅。雖然產 能主要布局在云南的公司并不具備原料采購的天然優勢，但公司以高效率“上游”種豬為基，輔以現 代化、高標準生物安全防控，實現了彎道超車。①種豬：受益于與 PIC 的長期合作，公司自繁改良了 L1050 和 L1054 的祖代和父母代種豬，其在性能和生產效率上具有明顯優勢：2023 年全年 PSY 達 27。②高標準生物安全防控，貫徹健康養殖理念：公司從豬舍設計、生物安全防控管理等方面貫徹高 標準，顯著提升了養殖效率指標（存活率、料肉比）等。

產能擴張穩健推進，出欄量增長確定。公司養殖產能主要布局在云南省，并逐步開始向省外擴張。種 豬產能規模正進入快速增長期：截止 2024 年 2 月末，公司能繁母豬存欄 8.5 萬頭，養殖產能超過 150 萬頭。產能的擴張為出欄量的穩健增長“保駕護航”：預計公司 2023-2025 年出欄生豬 152/250/350 萬頭，CAGR 達 52%，處于行業領先水平。

穩健經營，充沛資金支撐公司跨越周期實現成長。公司資產負債率顯著低于行業平均水平（2023Q3 22.27%），且短期償債壓力較輕，這些均為公司跨越周期底部實現成長的保障。