卓勝微研究報告：Fab~Lite高筑護城河，平臺龍頭再啟航.pdf

卓勝微研究報告：Fab~Lite高筑護城河，平臺龍頭再啟航。國內射頻前端龍頭，需求復蘇業績拐點已現。公司前身于 2006 年成立，早 期聚焦數字電視芯片設計，2010 年轉型進入射頻開關及 LNA 賽道，2013 年 憑借與臺積電合作研發的 RF CMOS 工藝的 GPS LNA 打入三星供應鏈，并在 此后陸續切入小米、OV 等主流安卓供應體系，分立器件競爭力持續增強。

2019 年，公司登陸創業板，在深度受益 5G 滲透率提升的背景下，一方面進 軍難度更高的濾波器、PA 以完善分立器件布局，另一方面開始向接收端及 發射端模組延伸。在經歷了 2019-2021 年的高速增長后，進入了歷時兩年 的去庫存周期，2023 年公司實現營收 43.8 億元，同比增長 19.1%，實現歸 母凈利 11.6 億元，同比增長 8.9%，需求逐步復蘇驅動業績拐點已來。

射頻前端千億市場，國產廠商機遇良多。縱觀行業層面，Yole 預測移動終 端射頻前端市場規模有望從 2022 年的 192 億美元增長至 2028 年的 269 億 美元，CAGR 達 6%，而高通、Qorvo、Skyworks、村田、博通等國際巨頭仍占 據了 80%以上的市場份額，國產替代面臨時間上的緊迫與空間上的需求。我 們認為，下游去庫存已接近尾聲，新一輪拉貨開啟，同時伴隨衛星通信的逐 步落地和 5.5G 的不斷演進，國內射頻廠商將迎來新的增長機遇。

模組占比穩步提升，Fab-Lite 構筑競爭壁壘。聚焦卓勝微，我們認為公司 未來的關注重點仍然在于，基于自研 PA 和芯卓自產濾波器打造更具性價比 優勢的模組產品，尤其以 L-PAMiD 為代表的收發模組。L-PAMiD 作為射頻前 端中技術復雜度、集成度最高的“明珠型”產品，將會對國內競爭格局的重 新劃分帶來重要影響，目前公司 L-PAMiD 仍處在研階段。2022 年公司模組 產品實現營收 11.2 億元，占比提升至 30.4%，我們預計模組營收占比將在 2025 年超過分立器件。展望未來，我們看好公司在 Fab-Lite 模式下持續強 化供應鏈優勢，借助設計和制造的緊密配合，提升產品迭代及量產能力。