中國人民保險集團研究報告：被顯著低估的保險金融集團.pdf

中國人民保險集團研究報告：被顯著低估的保險金融集團。中國人民保險集團持續推進卓越戰略，注重高質量發展。在嚴監管背景下， 財險和健康險的領先優勢有望繼續夯實，壽險的相對劣勢有望不斷縮小。 當前，我們認為公司估值被顯著低估，后續股價修復空間較大。

中國人保：以財險為核心的保險金融集團

中國人保成立于 1949 年，是新中國第一家全國性保險公司。財政部持有公 司 60.84%的股份，是公司的控股股東。公司的先發優勢和股東優勢顯著。 經過七十多年的發展，公司現已成為一家綜合性的保險金融集團，業務范 圍覆蓋財產險、人身險、再保險、資產管理、保險科技等多個領域。其中財 險業務是公司主要的盈利來源，2023H1 人保財險的利潤貢獻比重為 72.9%。

財險業務：人保財險盈利能力優異，嚴監管下優勢有望擴大

人保財險盈利能力優于同業。2011-2022 年，人保財險平均 COR 為 97.3%， 優于財險行業（99.0%）1.7PCT。當前，人保財險的主要經營思路是“推動 承保盈利水平持續改善”。2023 年，人保財險的車險和非車險 COR 有望控 制在 97%和 100%以內。非車險實現近年來首次承保盈利。展望后續，監管 趨嚴并推動費用率改善，公司踐行“保險+風險減量服務+科技”模式推動 賠付率優化，財險承保端的盈利能力有望繼續提升、優勢有望持續擴大。

人身險業務：人保壽險競爭劣勢縮小，人保健康盈利能力突出

人身險業務的盈利能力持續提升。1）壽險業務：行業渠道和業務結構正在 轉型，人保壽險相對頭部同業的競爭劣勢顯著縮小。2023H1 人保壽險的 NBV Margin為5.7%，與新華保險的差距縮小至1.1PCT（2018年差距為37.4PCT）。 后續監管將繼續引導行業降低負債成本，人保壽險的成本率有望持續下降。 2）健康險業務：人保健康積極攜手螞蟻保布局互聯網業務，搶占市場先機。 隨著公司持續優化產品和渠道結構，其盈利能力不斷提升。2023H1 人保健 康實現凈利潤 27 億，對集團的貢獻比重提升至 9.8%（2011 年為-6.1%）。