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中遠海能研究報告：全球能源海運龍頭，靜待油運利潤彈性。公司為全球能源海運龍頭，內貿油運和 LNG 業務盈利水平較高且穩定，為 公司提供盈利“安全墊”；外貿油運業務預計受益于未來油運運力供給約束 下的需求彈性，VLCC 運價有望上行，為公司盈利彈性提供充足向上空間。

全球能源運輸龍頭，油運船隊規模領先

中遠海能是中遠海運集團旗下能源運輸平臺，主要經營外貿油運、內貿油 運和 LNG 海運業務。截至 2023 年 9 月 30 日，公司油輪船隊運力規模世界 第一，共運營 155 艘油輪，運力規模總計 2,274 萬載重噸，其中 VLCC52 艘。 2023 年前三季度實現營業收入 165.35 億元，同比+33.4%；實現歸母凈利 37.14 億元，同比+480%。

外貿油運：需求或超預期，利潤彈性待現

公司外貿油運業務主要受油運市場運價影響。未來全球油運運力供給受限， Clarksons 預計 2024 年，全球原油船隊運力增長僅為 0.6%；需求側，全球 經濟復蘇與補庫需求共振，需求彈性或超預期，從而為運價提供充足向上 空間。2023 年前三季度，公司原油運輸實現毛利 20.24 億元，同比+580%。

內貿油運：龍頭地位凸顯，收益貢獻穩健

內貿油運運價相對穩定，市場需求有望穩步增長。公司為內貿原油和成品 油運輸市場龍頭，形成完善的原油+成品油運輸業務布局，穩定貨源比例 90% 以上，且盈利水平穩定。2019-2022 年，內貿油運毛利均在 12 億元以上。

LNG 海運：長期合作穩業績，規模擴張提收益

公司 LNG 海運業務均與項目方簽署長期期租合同，取得穩定的船舶租金和 投資收益，2017-22 年平均毛利率為 53.9%。隨著 LNG 船隊陸續投入運營， 收益隨船隊規模擴張穩步增長，預計 2023-25 年貢獻歸母凈利 8-11 億元。