倍加潔研究報(bào)告：口腔護(hù)理ODM龍頭，內(nèi)生外延成長(zhǎng)可期.pdf

倍加潔研究報(bào)告：口腔護(hù)理ODM龍頭，內(nèi)生外延成長(zhǎng)可期。口腔護(hù)理 ODM 龍頭，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。公司成立于 1997 年，深 耕口腔護(hù)理行業(yè)二十余載，始于牙刷生產(chǎn)制造，逐步延展業(yè)務(wù)邊界，圍 繞口腔護(hù)理及個(gè)人衛(wèi)生用品領(lǐng)域布局多元化品類矩陣。公司持續(xù)拓寬產(chǎn) 品品類，ODM+自主品牌、海內(nèi)外并重共驅(qū)發(fā)展。2015-2022 年?duì)I業(yè)總 收入由 4.72 億元提升至 10.50 億元（CAGR 為 12.1%），歸母凈利潤(rùn)由 0.51 億元提升至 0.97 億元（CAGR 為 9.7%），業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

行業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)，細(xì)分賽道持續(xù)擴(kuò)容。1）口腔護(hù)理行業(yè)：中國(guó)口腔清潔護(hù) 理市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，2021 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 521.7 億元（2017-2021 年 CAGR 為 7.7%），未來(lái)成長(zhǎng)主要源于牙膏牙刷等基礎(chǔ)品類高端化升級(jí)驅(qū) 動(dòng)均價(jià)提升，以及漱口水等新興細(xì)分賽道涌現(xiàn)推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。牙刷生產(chǎn) 以 ODM 代工為主，競(jìng)爭(zhēng)格局分散，區(qū)域集中度較高，下游品牌競(jìng)爭(zhēng)激 烈，CR5 約 30%；牙膏品牌競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，民族品牌加速崛起，2021H1 本土企業(yè)牙膏產(chǎn)量占比達(dá) 50.4%。2）濕巾行業(yè)：全球濕巾市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò) 容，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家為消費(fèi)主力，2019 年歐美市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)占比達(dá) 60%； 國(guó)內(nèi)仍處早期發(fā)展階段，人均消費(fèi)水平約為 6 元/人（歐美發(fā)達(dá)國(guó)家達(dá)百 元以上），居民衛(wèi)生意識(shí)強(qiáng)化有望驅(qū)動(dòng)濕巾產(chǎn)品滲透率提升。

內(nèi)生：ODM 主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，自主品牌穩(wěn)步推進(jìn)。ODM 方面，公司客戶 資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，持續(xù)深化合作，供應(yīng)份額有望提升；著力提升自動(dòng)化智 能化水平，降本增效成果顯著，2022/2023H1 分別減員 171/57 人，人均 創(chuàng)收持續(xù)提升，2023H1 產(chǎn)品平均準(zhǔn)期交付率達(dá) 95%，牙刷產(chǎn)品準(zhǔn)期交 付率達(dá)歷史最高水平。自主品牌方面，公司將發(fā)展自主品提升至戰(zhàn)略高 度，2022 年對(duì)產(chǎn)品、品牌進(jìn)行煥新升級(jí)，品牌渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī) 有望改善。

外延：成長(zhǎng)勢(shì)能充足，并購(gòu)打開業(yè)績(jī)空間。1）薇美姿：薇美姿系口腔 護(hù)理龍頭品牌商，旗下舒客品牌市場(chǎng)份額排名第四，品牌建設(shè)能力突 出。倍加潔收購(gòu)薇美姿落地、持股比例達(dá) 32.2%，有望強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié) 同；2）善恩康：善恩康系國(guó)內(nèi)益生菌原料供應(yīng)商，菌株庫(kù)豐富，下游客 戶資源穩(wěn)定，產(chǎn)能落地有望釋放業(yè)績(jī)彈性。