指南針研究報告：互聯網券商新星，主業優勢穩固，證券業務厚積薄發可期.pdf

指南針研究報告：互聯網券商新星，主業優勢穩固，證券業務厚積薄發可期。指南針：二十年崢嶸實現向互聯網券商轉型，成長方向終明確。 1、發展歷程：深耕金融信息服務領域，22 年取得券商牌照實現業務轉 型。指南針 1997 年成立以來，一直專注于證券分析和證券信息服務，是 中國首家專注于為個人投資者提供金融服務的股份制企業。2022 年指南針 完成對網信證券的收購，成為第二家擁有證券牌照的互聯網公司。

2、業績表現：18-22 年業績快速增長，23 年業務轉型、市場擾動下短期 業績承壓。受益于資本市場景氣度上行，指南針 18-22 年業績表現亮眼； 22 年營收 12.6 億元/18-22 年 CAGR 21%，凈利潤 3.4 億元/18-22 年 CAGR 28%。23 年公司業績短期承壓，23 年營收 11.1 億元/同比-11%；凈利潤 0.73 億元。業務結構看，23 年金融信息業務、廣告業務、證券業務（不 含投資收益）收入 9.5、0.38、1.3 億元，分別同比-19.6%、-25.0%、 +403.1%，占比分別為 85.2%、3.4%、11.3%。

證券業務：牌照價值疊加科技屬性，證券業務厚積薄發。

1、重整麥高證券落地，著力發展經紀業務，自營業務以固收為主。2021 年 9 月指南針參與麥高證券資產重組，2022 年 7 月指南針正式持有麥高證 券 100%股權，成為第二家取得券商牌照的互聯網公司。指南針有序推進證 券業務恢復展業，目前經紀業務和自營業務正常開展。2023 年麥高證券實 現凈利潤 491 萬元，全年實現營業收入 2.1 億元/yoy+245%。

2、金融信息主業與證券業務深度協同，有望打造第二增長曲線。指南針 深挖主業與證券業務協同性，優質客群+特色化營銷模式+豐富投顧經驗， 有望成為證券業務成長引擎；此外公司持續加大對麥高證券投入力度，23 年麥高證券管理費用 2.0 億元/同比+39%，并擬定增募資不超 30 億元補充 麥高證券資本金，后續定增落地后證券業務增長有望加速；預計 25 年麥 高證券客戶達到 85 萬/21-25E CAGR 為 53%，25 年經紀業務凈收入有望達 到 4.5 億元/22-25E CAGR 為 148%。

金融信息服務業務：現營收支柱，產品、渠道優勢突出。

1、行業趨勢：看好資本市場擴容下行業成長空間。22 年 C 端金融信息服 務市場規模達到 82 億元，22 年指南針市占率 14.4%，位列上市公司第三 （僅次于九方財富、同花順）；我們認為行業短期壓力不改長期居民資金 入市趨勢，后續金融信息服務行業規模有望持續擴容。

2、公司聚焦：千萬級客戶基池，產品端、營銷端優勢突出。金融信息服 務業務為公司核心業務，23 年收入 9.5 億元/占比 85%/18-23 年 CAGR 12%，目前公司累計注冊用戶 1500 萬人，累積付費客戶 150 余萬人。在產 品端，公司打造全贏博弈系列和財富掌門系列兩大產品線，多元化產品矩 陣滿足投資者差異化需求。在渠道端，公司建立“流量推廣+直銷+體驗式 銷售”的營銷模式，助力指南針效率獲客；指南針在用戶基數遠小于同行 基礎上，實現金融信息服務業務收入位列上市公司第三。