同慶樓研究報告：新業(yè)態(tài)迭起，宴會龍頭成長可期.pdf

同慶樓研究報告：新業(yè)態(tài)迭起，宴會龍頭成長可期。區(qū)別于市場：市場認為結(jié)婚人數(shù)下降影響婚宴需求，公司業(yè)態(tài)模型差異較大， 富茂剛開始爬坡，擔心異地復(fù)制能力。但我們認為同慶樓本質(zhì)售賣的是社交， 核心客群決策時間長，價格不敏感，受餐飲口味周期影響較弱，因此有更長經(jīng) 營久期。新業(yè)態(tài)富茂是對傳統(tǒng)門店繼承和發(fā)展，爬坡速度有望超預(yù)期，消費復(fù) 蘇后，上海富茂等新項目成功落地打開全國化復(fù)制的空間，提振估值。

行業(yè)層面：量減價增，聚焦核心婚宴，形成長生命周期

人口新增+晚婚概念讓結(jié)婚對數(shù)下降，但婚禮支出逐年提升?；閼c產(chǎn)業(yè)鏈上已有 公司低復(fù)購高成本，盈利能力一般，破局之道在于：1）婚宴支出占婚禮開支的 最大份額，因此業(yè)務(wù)聚焦核心婚宴有望提升 TAM 和盈利；2）通過包廂和大廳承 接大眾和商務(wù)需求，高頻化消費；3）地理上聚焦高密度點位，落位每萬人均酒 樓數(shù)量更多的省份形成產(chǎn)業(yè)集聚。 宴會的特征在于消費頻次更低，決策周期很長，對價格和具體菜式不敏感，弱化 了餐品口味的不確定性和短周期。同時需求端較為穩(wěn)定，因此生命周期更長；競 爭緯度從菜品口味等非標產(chǎn)品演變向出餐速度、大規(guī)模交付等標準化產(chǎn)品，因此 大型企業(yè)更容易通過規(guī)模優(yōu)勢和供給端的升級替代掉小品牌實現(xiàn)集中化。

公司層面：強盈利和復(fù)制能力，期待新業(yè)態(tài)加速擴張

對生意模式的理解：同慶樓業(yè)務(wù)集中，收入集中于餐飲服務(wù)，大型宴會占比穩(wěn) 定，區(qū)域聚焦安徽和江蘇，核心大店貢獻超過 60%的利潤；盈利能力強：同慶樓 的高凈利率來源于租金和人工成本的攤薄，一方面同慶樓自建物業(yè)占比高，折舊 攤銷時間長，約 20-40 年，同時加價層級減少，物業(yè)資產(chǎn)的費用較低；從人工成 本來看，同慶樓門店面積大，宴會模式不依賴于翻臺，員工需求低，標準化程度 高，且門店分布于安徽，相比一線城市有一定工資節(jié)省。 對商業(yè)模式的拆解：公司以同慶樓酒樓為主，門店面積在 1000 平米以上，分不 同店型來看約有 20-50 個包廂，3-10 個宴會廳不等。小店座流轉(zhuǎn)率更高，坪效 高。大店宴會桌次多，人均消費更高，宴會單桌消費金額在 2000-5000 元不等， 我們測算門店凈利率在 10%以上，優(yōu)質(zhì)門店（包括廬州府店、花園店等）等可以 達到 25%。公司下一輪核心成長品牌為“富茂 Fillmore”，截至 2023 年已有 5 家門 店，將是省外擴張和盈利能力提升的有效助力。