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基礎化工行業專題報告：2024年行業依然處于擴產周期內，建議關注發展前景確定的企業。2023 年化工行業固定資產開支同比增速依然維持在較高水平，預計 2024 年 行業供給端仍處于擴產周期中。按照化學原料及化學制品制造業固定資產 投資完成額的口徑，2023 年化工行業新投資同比增長 13.4%，同比下降 5.4 個百分點。由于新投資的增速和絕對值依然處于較高水平，2024 年化工行 業將依然處于產能擴張周期內，這與我們最近調研反饋的情況基本一致。鑒 于供給端仍處于擴產周期的判斷和下游需求恢復節奏的不確定性，建議關 注發展前景相對確定的企業。

從中國的萬華到世界的化學。維持萬華化學“強烈推薦”評級：短期，2023 年實現扣非歸母凈利潤 164.08 億元，同比增長 3.87%，預期第 4 季度實現 扣非歸母凈利潤 39.80 億元，同比增長 65.34%；中期，在連續幾年高強度 資本開支之后，2024 年至 2025 年新項目集中投產，預計將推動業績上臺 階，同時伴隨著收入結構的改善；長期，鑒于海外競對資本開支受限，全球 市場將為萬華化學提供廣闊的發展空間。我們預計公司 2023-2025 年分別 實現營業收入 1753.61 億、2033.57 億和 2269.59 億元，歸母凈利 168.14 億、229.07 億和 271.65 億元，PE 分別為 13.9、10.2 和 8.6 倍。

行業競爭格局較佳的賽道。經過多年的發展和積累，越來越多的國內企業在 傳統主要由跨國公司掌控的市場占據了一席之地，主要表現在進口替代、切 入新的應用場景和進入高壁壘市場等方面，建議關注萬潤股份、國瓷材料和 潤豐股份。

1）萬潤股份:國內少數的以新材料技術突破實現發展的企業，且在多個領域 和賽道證明了研發能力；自液晶材料和沸石分子篩之后，多年布局和積累的 OLED 材料、聚酰亞胺和光刻膠有望推動公司新一輪的增長。我們預計公司 在 2023-2025 年分別實現營業收入 45.23 億、51.35 億和 60.84 億元，同比 變動-10.97%、13.54%和 18.47%，實現歸母凈利潤 7.71 億、9.39 億和 11.64 億元，同比增長 6.93%、21.76%和 23.92%，當前股價對應 2023-2025 年 PE 分別為 17.4、14.3 和 11.5 倍。

2）國瓷材料：公司立足于 MLCC 陶瓷粉體，通過內生豐富品類外延拓展下游 的模式，目前已經形成了電子材料、建筑陶瓷、催化材料、口腔材料、新能 源材料和精密陶瓷六大業務板塊。隨著重點下游市場回暖及各業務板塊持 續推進，公司業績有望重回增長軌道；同時公司積極把握新興行業產業機 遇，新增長點有望持續涌現，為業績進一步提升奠定基礎。我們預計公司在 2023-2025 年分別實現營業收入 38.06 億、45.79 億和 54.16 億元，同比變 動 20.17%、20.32%和 18.29%，實現歸母凈利潤 6.09 億、8.18 億和 10.52 億元，同比增長 22.46%、34.40%和 28.65%，當前股價對應 2023-2025 年 PE 分別為 33.2、24.7 和 19.2 倍。

3）潤豐股份：首先，憑借提前布局的登記證資源，公司得以在準入門檻不 斷提升的海外重要農化市場占據一席之地；同時，通過渠道下沉的方式，公 司有望在已進入的巴西等南美市場保持業績增長；此外，隨著后續開拓北 美、歐洲市場的戰略實施，公司潛在市場空間廣闊。我們預計公司 2023-2025 年分別實現營業收入 113.99 億、130.37 億和 158.11 億元，實現歸母凈利 潤 10.57 億、13.47 億和 16.76 億元，PE 分別為 17.4、13.7 和 11.0 倍。