紫燕食品研究報(bào)告：佐餐鹵稀缺龍頭，產(chǎn)供銷驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張.pdf

紫燕食品研究報(bào)告：佐餐鹵稀缺龍頭，產(chǎn)供銷驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張。聚焦餐鹵，立足華東、面向全國(guó)。1）①公司產(chǎn)品以鮮貨鹵制品為主，其中夫妻肺片、整禽兩大類單 品構(gòu)成銷售基本盤；②公司以經(jīng)銷模式為主，借助經(jīng)銷商模式拓展加盟業(yè)態(tài)，門店總數(shù)在 18-22 年實(shí) 現(xiàn) 18.5%的復(fù)合增長(zhǎng)；③公司核心銷售區(qū)域?yàn)槿A東市場(chǎng)，2022 年華東地區(qū)營(yíng)收占比 72.5%，公司向 華中、西南等地逐步擴(kuò)張。2）公司由創(chuàng)始人家族集中持股，經(jīng)營(yíng)決策穩(wěn)健性得到保證；24 年發(fā)布新 一輪股權(quán)激勵(lì)，注重員工激勵(lì)；公司管理團(tuán)隊(duì)海納百川，多位高管曾在知名企業(yè)核心崗位任職，團(tuán)隊(duì) 凝聚力與執(zhí)行力強(qiáng)。3）財(cái)務(wù)分析看，公司 19-22 年?duì)I收 CAGR13.95%，其中加權(quán)平均門店數(shù) CAGR19.11%，拓店貢獻(xiàn)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)；公司毛利率受到原料成本、提價(jià)、產(chǎn)能釋放等影響有所波 動(dòng)。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)較高帶動(dòng)公司 ROE 高于同業(yè)，縱向維度 ROE 受凈利潤(rùn)率波動(dòng)較 大。

佐餐鹵制品市場(chǎng)容量大，品牌化發(fā)展處于早期，看好龍頭市占率提升。1）2022 年我國(guó)鹵制品行業(yè)規(guī) 模約 3400 億元，其中佐餐鹵/休閑鹵各為 2100/1300 億元，佐餐鹵空間更大；行業(yè)整體 18-22 年 CAGR 為 8.0%，其中佐餐鹵/休閑鹵各為 7.2%/9.3%。從消費(fèi)屬性看，佐餐鹵制品相對(duì)偏正餐、計(jì)劃 性消費(fèi)，門店選址更偏下沉，且競(jìng)爭(zhēng)格局更加分散。2）市場(chǎng)集中度看，佐餐鹵制品品牌化發(fā)展處于 較早階段，集中度更低，2020 年佐餐鹵味 Cr3 在 2.84%，低于休閑鹵味的 9.57%；從門店數(shù)量看， 目前休閑鹵制品主要品牌中有 5 個(gè)以上品牌已有 2000+門店，而佐餐鹵中僅有紫燕一個(gè)品牌超過 2000 家門店。3）經(jīng)營(yíng)壁壘看，佐餐鹵制品因品類較多上游生產(chǎn)布局更復(fù)雜，且區(qū)域性更加明顯，龍 頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壁壘更高，看好龍頭市占率提升。

公司在產(chǎn)品、渠道、品牌、供應(yīng)鏈上能力突出，助力公司持續(xù)擴(kuò)張。本文梳理了公司的產(chǎn)品策略、社 交媒體數(shù)據(jù)等，具體看：1）產(chǎn)品維度：一方面，公司培育有夫妻肺片、整禽類兩大核心單品，18- 22 年量?jī)r(jià)增長(zhǎng)穩(wěn)健，奠定公司收入基本盤；另一方面，公司持續(xù)進(jìn)行品類推新及外延擴(kuò)張：①推出 季節(jié)性產(chǎn)品、地方性產(chǎn)品以及套餐等；②自 18 年 5 月起布局"嗨辣麻唇"、"椒言椒語"等子品牌進(jìn)軍 麻辣燙、冷鍋串串等領(lǐng)域，23 年先后投資老韓煸雞以及京脆香；③加速布局海外市場(chǎng)，23 年 5 月成 立海外事業(yè)部，先后進(jìn)軍澳洲及美國(guó)市場(chǎng)。2）渠道維度：公司經(jīng)過多次渠道模式變革形成了特有的" 經(jīng)銷-加盟"二級(jí)銷售模式，16-21 年公司借助由前員工孵化的經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，近幾年公司加強(qiáng) 新經(jīng)銷商的拓展，對(duì)前員工經(jīng)銷商依賴度逐漸降低。3）品牌營(yíng)銷維度：對(duì)比其他鹵制品品牌，公司 注重社群營(yíng)銷，在核心社交平臺(tái)粉絲數(shù)領(lǐng)先；公司在品牌策略上兼具完整性與創(chuàng)意性，一方面進(jìn)行會(huì) 員充值、節(jié)日促銷等常規(guī)活動(dòng)，另一方面通過話題營(yíng)銷、品牌聯(lián)名等加深品牌辨識(shí)度。4）供應(yīng)鏈維 度：采購(gòu)端公司機(jī)制健全、質(zhì)價(jià)兼?zhèn)洌a(chǎn)端公司逐步整合優(yōu)化老產(chǎn)能，公司在發(fā)展過程中亦持續(xù)提 升信息化管理水平，供應(yīng)鏈效率持續(xù)提升。