非公路輪胎行業研究報告：壁壘高盈利好，企業加速布局.pdf

非公路輪胎行業研究報告：壁壘高盈利好，企業加速布局。非公路用輪胎（OFF-THE-ROAD Tyre，簡稱 OTR），又稱特種輪胎，包 括農業機械、工程基建、物料搬運車輛輪胎等，按照尺寸來劃分又可分為普 通尺寸輪胎和巨胎，輪胎行業內一般將內圈口徑 49 英寸以下的產品稱為工 程子午胎，將 49 英寸及以上的產品稱為巨胎。非公路輪胎主要應用領域分 為農用領域、工業領域、礦業領域以及建筑領域等領域。根據結構，非公路 輪胎也分為子午線輪胎、斜交輪胎、實心輪胎。

市場需求旺盛，基建礦山等拉動穩步增長。根據英國 Smithers Rapra 市場 報告顯示，全球非公路輪胎市場容量有望從2021年的292萬噸增長至2027 年的 370 萬噸，CAGR 為 4%。據 MARKETS AND MARKETS 預測，2022 年全球非公路用輪胎市場規模為 87 億美元，2022-2027 年將以 5.5%的復 合增長率增長至 114 億美元，市場空間廣闊。非公路輪胎多個下游領域需 求增長中：（1）工程機械領域：工程機械的下游涉及基礎設施建設、房地 產、礦山等行業?；ǚ矫?，基礎設施建設占工程機械下游總需求的比重為 40%左右，對工程機械需求的拉動作用最大。2022 年，我國陸續出臺了一 系列刺激政策，批復基礎設施建設項目的速度明顯加快，我國基建投資同比 增速達到 11.52%，根據 Wind 一致預期，2023-2024 年我國基建投資增速 仍將保持在高位。礦山方面，我國及全球的主要礦產品產量呈現穩定增長趨 勢。2013-2021 年礦山機械行業銷售收入逐年穩步小幅提升，2013-2021 年 的年復合增長率約為 2.94%。（2）農用領域：農用輪胎可用于拖拉機、耕 作機、收割機、插秧機等，主要受益于農業機械化率持續提升。據 Mordor lntelligence 統計和預測，2021 年全球農用輪胎市場價值為 62.4846 億美 元，2027 年有望超過 88.2112 億美元，2022-2027 年 CAGR 為 5.13%。

高技術壁壘構筑高盈利，三巨頭領銜國內加速追趕。（1）非公路輪胎技術 壁壘高，生產難度大。非公路輪胎尤其是巨胎應用場景復雜，在生產過程中 對于材料性能、輪胎輪廓、輪胎尺寸均有較高的要求，其中巨胎尺寸均在 49 英寸以上，最大尺寸可達 63 英寸，因此生產難度較大，進入壁壘較高，在 技術、資金、客戶等方面都有較高壁壘。（2）非公路輪胎尤其是巨胎的毛 利率、凈利率高于其他產品。與輪胎產品中占比更高的乘用車胎、商用車胎 相比，非公路輪胎盈利能力較強。海安橡膠（以巨胎為主要產品）2020-2022 年的平均凈利率為 10.33%，略高于行業內其他企業。賽輪輪胎 2023 年公 布的非公路輪胎技術改造項目可行性報告顯示該項目達產后預計凈利潤率 能達到 23.73%，盈利能力較好。（3）海外三巨頭占據全球 85%的市場份 額。由于全鋼巨胎產品擁有很高的技術壁壘，以米其林、普利司通和固特異 所組成的全球全鋼巨胎行業第一梯隊，憑借資金、技術以及品牌優勢，長期 占據著全球全鋼巨胎市場較大的市場份額。在全鋼巨胎細分領域，米其林、 普利司通、固特異三大巨頭企業全球市場份額維持在 85%以上。（4）中國 輪胎企業在非公路領域持續突破。從技術上來說，我們認為 63 英寸非公路 輪胎作為非公路輪胎中的最大尺寸產品，一定程度上能夠代表企業在非公 路領域的技術水平。根據海安橡膠招股書及三角輪胎官網新聞，米其林是全 鋼巨胎的領先企業，2001 年米其林首次推出 63 英寸的工程機械輪胎。 2015-2016 年，海安橡膠、賽輪輪胎、三角輪胎先后生產出首條 63 英寸非 公路輪胎，目前均掌握 63 英寸產品生產技術。我們認為，伴隨著產能的提 升和技術的持續突破，中國輪胎企業有望持續擴大非公路輪胎領域的市場 份額。