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保險行業專題報告：揭開新預定利率產品面紗（儲蓄篇），新瓶裝舊酒，分紅萬能齊領奏。預定利率如期下調，產品信息披露要求正式實施，行業迎來變革。2023 年 7 月底前，人身險新產品預定利率已基本完成調整，傳統險、分紅型 人身險產品的預定利率上限分別調整為 3%、2.5%，萬能險最低保證利 率不能高于 2%（預定利率是保險公司在保險產品設計的過程中，對投 資端資產回報率的預測）。7 月中下旬以來，頭部險企陸續完成新產品 的報備和上線，并根據《一年期以上人身保險產品信息披露規則》要求 在官網披露產品名稱及條款、費率表、產品現金價值表和產品說明書的 披露情況。

低利率環境下，新型產品有望扛起銷售大旗。2022 年 9 月以來，存款 利率出現兩次普調，銀行理財凈值大幅波動，新發基金持續遇冷，疊加 居民風險偏好持續下行，保險產品“剛兌保本+長期穩定收益+潛在分紅 收益增強”的相對優勢顯現。2Q23 以來壽險產品預定利率下調的預期， 使得居民保險配置意愿提前釋放。我們預計，當前居民風險偏好下行可 能是結構性的而非周期性的。低利率環境下，以分紅和萬能為代表新型 產品有望扛起銷售大旗，新型對渠道、客戶和公司提出了更高的要求。

新預定利率產品分析：新瓶裝舊酒，分紅萬能齊領奏。我們以市場更為 關注的儲蓄型業務切入點，觀察主要長期儲蓄型產品（增額終身壽險和 年金險）在新舊預定利率下客戶實際收益（IRR）的表現情況，以此來 判斷新產品的吸引力以及公司產品形態和定價策略的變化。從增額終身 壽險來看，目前新產品有三種形態，分別為以 3.0%固定增額比例的傳 統險、以 2.5%為預定利率的分紅險、分紅險萬能險組合的雙主險計劃。 1）從傳統險來看，太保長相伴、新華榮耀鑫享、平安盛世金越和國壽 臻愛傳家第 50 保單年度新/舊產品 IRR 分別為 2.88%/3.19%， 2.76%/3.23%，2.87%/3.26%和 2.66%/2.79%新產品均不同程度低于老產 品。2）分紅型增額終身壽險產品，紅利利益演示 IRR 相比傳統險和保 證利益 IRR 更高，體現了投保人對產品經營看漲期權的金融屬性。我們 計算了友邦傳世盈佳第 15/25/35/45/55 保單年度產品 IRR分別為 2.45%， 3.16%，3.40%，3.52%和 3.59%。3）平安盛世金越尊享分紅保險產品組 合計劃來看，分紅利益+結算利率演示（4.0%）具有比傳統險更高的收 益率水平。分紅利益+結算利率演示 4.0%IRR 于第 20/30/40/50 個保單年 度分別為 2.90%/3.31%/3.48%/3.58%。

壽險公司產品策略的多方利益平衡。需要滿足管理層、投保人、代理人 和股東多方利益平衡。我們對比了增額終身壽險與長期年金產品后發 現，新產品不同期限的 IRR/定價利率對比表現略差于舊產品，表明新產 品在平衡隊伍與客戶利益上仍有進一步優化的空間，這也側面反映出隊 伍利益的相對剛性。傳統型增額終身壽險第 50 個保單年度 IRR/預定利 率老產品和新產品分別為 97.8%/95.7%。太保鑫享康年養老年金新款產 品 IRR 較舊款也有所下降，IRR 數值下降 0.2pct.，新產品 IRR/定價利 率比率較舊產品低 6.7pct.。10 年款滿期較舊款有所下降。