海工鉆井平臺行業(yè)專題報(bào)告：困境反轉(zhuǎn)，周期共振.pdf

海工鉆井平臺行業(yè)專題報(bào)告：困境反轉(zhuǎn)，周期共振。由于海上油氣項(xiàng)目有著大投資、長周期的特點(diǎn)，使得過去數(shù)年伴隨國際油價(jià) 的回升，海工產(chǎn)業(yè)鏈整體的復(fù)蘇呈現(xiàn)了溫和升溫、冷熱不均、逐次修復(fù)的特 點(diǎn)。行業(yè)復(fù)蘇傳導(dǎo)疊加供給端底部大幅出清，目前鉆井平臺已成為產(chǎn)業(yè)鏈緊 缺環(huán)節(jié)，未來數(shù)年預(yù)計(jì)將持續(xù)處在供需大幅錯(cuò)配狀態(tài)。自 2022 年底以來鉆 井平臺的新造、二手報(bào)價(jià)均已回到 2010-2014 年上一輪周期高點(diǎn)水平，推 薦困境反轉(zhuǎn)、具有全球競爭力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井設(shè)備運(yùn)營和制造企業(yè)。

鉆井平臺結(jié)構(gòu)由油氣資源水深分布決定，重資產(chǎn)屬性使得運(yùn)營端格局集中

海上油氣勘探開發(fā)仍以淺水為主導(dǎo)，深海占比逐步提高，形成“三灣兩海 兩湖”格局。而鉆井平臺的選擇主要由油氣田水深決定。受限于最大工作 水深，自升式鉆井平臺只能承擔(dān)不超過 200m 水深的油氣田鉆井工作，深 水及超深水主要依靠半潛式鉆井平臺和鉆井船。截止 2023 年 2 月，全球可 供應(yīng)移動式鉆井平臺數(shù)量共有 606 座，目前自升式鉆井平臺實(shí)際存量占比 73%（444 座），半潛式鉆井平臺占比 14%（82 座），鉆井船 13%（80 座）。鉆井平臺作為一種重資產(chǎn)，設(shè)備投資額高、單價(jià)昂貴，使得其運(yùn)營成 本非常高昂，這也使得規(guī)模效應(yīng)下運(yùn)營端競爭格局天然集中。

海上油氣項(xiàng)目大投資、長周期使得產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)溫和升溫、逐次復(fù)蘇的特征

2010-2014 年是海上鉆井平臺訂單大批量釋放的黃金年代。多年的高油價(jià) 使得運(yùn)營企業(yè)盈利能力提升、擴(kuò)張自有船隊(duì)規(guī)模訴求迫切，另一方面，由 于民船處在下行周期，船廠產(chǎn)能過剩。這使得新鉆井平臺訂單付款條件較 為寬松，大量的投機(jī)性訂單受到了鼓勵(lì)。泡沫期過后，過去的 8 年時(shí)間里 產(chǎn)業(yè)鏈整體泥沙俱下，出清慘烈。15-21 年，移動式鉆井平臺年均新接訂 單僅 2 座，相較周期頂部 2013 年減少 97%。得益于海上開采技術(shù)的發(fā) 展，海上油氣項(xiàng)目盈虧平衡價(jià)格持續(xù)下行。疊加油價(jià)中樞自 2016 年回升， 海工產(chǎn)業(yè)鏈整體持續(xù)修復(fù)。但由于海上項(xiàng)目大投資、長周期的特點(diǎn)，使得 復(fù)蘇過程呈現(xiàn)出溫和升溫、冷熱不均、逐次復(fù)蘇的特點(diǎn)。

本輪景氣復(fù)蘇與民船大周期共振，制造端行業(yè)底部格局已整體重構(gòu)

隨著景氣度的逐步傳導(dǎo)，而供給端在底部大幅出清，使得目前海上鉆井平 臺已成為產(chǎn)業(yè)鏈緊缺環(huán)節(jié)。新造、二手報(bào)價(jià)均已回到上一輪周期頂部水 平。考慮到 2-3 年的新鉆井平臺建造周期，且與上一輪周期不同民船訂單 正持續(xù)擠占海工產(chǎn)能。未來數(shù)年鉆井平臺將持續(xù)處在供需錯(cuò)配的狀態(tài)。而 本輪上行周期供過端的克制與民船上行周期的共振，將使得本輪周期的持 續(xù)性大幅拉長。此外，周期底部行業(yè)格局已整體重構(gòu)，中國企業(yè)在設(shè)計(jì)、 總裝制造、關(guān)鍵配套等方面持續(xù)打破歐美壟斷。推薦國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井平臺運(yùn) 營公司中海油服（A+H 股），鉆井平臺全球制造龍頭振華重工、中集集團(tuán) （A+H 股）。