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微光股份研究報告：ECM電機加速替代，伺服電機開拓第二增長曲線。與市場不同的觀點：市場擔憂公司以微電機為主要產品，附加值不高，缺 乏成長性，競爭格局可能惡化。我們認為：1）公司傳統產品與 ECM 電機 均處于國內領先位置，ECM 替代落后電機趨勢明確，公司作為龍頭有望 充分享受這一行業紅利；2）工業自動化智能化方向確定，公司有望在伺 服電機復制傳統微電機與 ECM 電機成功路徑，受益于工業自動化升級與 國產替代兩大因素，再現公司在傳統產品和 ECM 電機產品上的優質成本 管控能力，在伺服電機市場實現快速增長。 ?國內領先微電機廠商，業績持續增長。公司深耕微電機行業多年，為細分 行業龍頭，營業收入由 2018 年的 6.47 億元增至 2022 年的 12.05 億元， CAGR16.8%；歸母凈利潤由 2018 年的 0.97 億元增至 2022 年的 3.08 億 元，CAGR33.5%。公司把握冷鏈市場發展機遇，實現收入快速增長，同 時推進產品升級與合理控費，使得利潤增速高于收入增速。

傳統業務受益冷鏈發展，ECM 享替代紅利。傳統業務：公司為冷鏈微電 機行業龍頭，國內冷鏈市場規模增長較快，2018-2022 年 CAGR14.2%； 公司以產業鏈一體化構建核心競爭力，望充分享受冷鏈行業發展紅利。 ECM 業務：ECM 在政策推動下迎來快速替代階段，2023 年在役高效節 能電機占比達到 20%以上，我們預計 2025 年新增高效節能電機占比達到 70%以上；公司在國內 ECM 市場處于領先地位，且新增 670 萬臺產能項 目正在建設中，預計隨著碳中和政策的持續推進，公司 ECM 產品有望保 持高速增長，有望充分享受 ECM 替代紅利。

伺服電機開拓第二增長曲線。伺服電機為智能制造中必備零部件，用以實 現機械裝置精準移動，該行業競爭分層，當前中高端以海外廠商為主，隨 著國產伺服電機的產業升級技術進步，該領域有望迎來國產替代。公司自 2017 年開展伺服電機業務后，整體上呈現量價齊升態勢，逐步進入兌現 期，對應高速伺服電機與編碼器有望擴大產品品種，同時提高伺服電機競 爭力，有望持續實現快速增長。