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禾賽科技研究報告：全球激光雷達第一股。禾賽科技是全球激光雷達研發與制造企業，專注于高性能、高可靠性且高性價比的激光雷達。其主要 產品包括 AT、ET、FT、Pandar、QT 和 XT 系列，可滿足長中短距離不同類型的激光雷達需求，為自 動駕駛和高級駕駛輔助系統（ADAS）領域提供豐富的解決方案。公司于 2023 年 2 月在美國納斯達克 掛牌上市，股票代碼為“HSAI”。

有技術：自研高度集成的 ASIC 模組，公司可以提供滿足不同細分市場的產品。公司下游客戶為無人 駕駛車隊、具備 ADAS 系統的乘用車\商用車以及自主行動機器人（如物流機器人、最后一公里配送、 掃街機器人等）。下游客戶的需求相對多樣化，公司通過自研的基于 ASIC 的發射、接收端模塊，公司 可以更好地平衡性能、質量和成本。目前，公司產品線豐富，覆蓋機械、半固體、固態，支持遠程探 測、盲點檢測等不同功能。

易量產：依托消費電子產業鏈，公司市占率超 60%。公司當前主銷的 ADAS 激光雷達為 AT128，這 款雷達采用 905nm 波長的 VCSEL 芯片作為發射端，接收端使用 SiPM。這些激光和接收器組件已經 廣泛應用于消費電子產品，如 3D 面部識別和手機短距離 LiDAR 等領域，公司無需另拓新供應鏈。行 業競爭對手也在轉變技術路線至 905nm+轉鏡。截至 2023 年 5 月，中國乘用車市場激光雷達累計總銷 量約為 27 萬臺。其中的 11 萬臺是禾賽科技的 AT128，總市占率約為 41%，5 月單月市占率提升至 60%。

客戶多：公司與多家整車廠簽訂合作協議，未來空間大。公司 2023 年一季度官宣了與理想純電平臺、 集度汽車、賽力斯汽車的定點；預計在 2023 年前向 6 家整車廠（理想、路特斯、高合、集度、賽力 斯、Rox），2024 年底之前向 11 家整車廠（新增長安、飛凡、零跑和另外兩家 OEM）交付 ADAS 激 光雷達產品。公司下游客戶多元化程度優于主要競爭對手圖達通，下游客戶銷量穩定性優于競爭對手 速騰聚創。上海車展期間公司發布艙內產品 ET25，進一步加強與下游 OEM 的綁定關系。我們認為 2023 年公司有望實現年初制定的銷量及收入目標，全年激光雷達出貨量有望達 24.7 萬臺，收入有望 達 18 億人民幣。

業橫向比較：經歷初期洗牌后，公司含金量高。禾賽的收入是上市激光雷達企業中收入最高的，比其 他公司收入總合都高。禾賽也是上市激光雷達企業中截止 2023Q1 唯一一家毛利率一直大于 35%的企 業。禾賽的虧損也是激光雷達企業中較低的，Non-GAAP 凈利潤在 2023Q1 短暫轉正。與同類的激光 雷達企業相比，禾賽截至 2023 年 7 月 12 日 PS-TTM 為 8 倍，2023 年 PS 為 6 倍，我們認為禾賽估值 被低估。