2023年中期海外環境展望.pdf

2023年中期海外環境展望。2023 年上半年，全球經濟表現出較強的韌性。OECD、世界銀行、Conference Board 分別將 2023 年世界經 濟增長預期由 2.2%、1.7%、2.2%上調至 2.7%、2.1%、 2.6%。我們理解疫情及俄烏沖突對供應鏈沖擊脈沖逐 步減退、疫情期間的財政補貼疊加超額儲蓄帶來居民部門資產負債表相對正常、低失業率和勞動力供給缺口等 三方面原因導致全球經濟表現好于預期。從結構來看，海外制造業實際上在走弱，但服務業較強的韌性成為緩 沖墊。從 2023 年上半年的海外主要經濟體的情況來看，一則新冠疫情以及俄烏沖突對全球供應鏈的沖擊持續 退坡，通脹壓力緩解背景下，美聯儲和歐央行加息節奏顯著放緩；二則疫情期間的財政補貼疊加超額儲蓄居民 部門資產負債表相對正常，提振其消費能力和消費意愿，進而支撐企業盈利；三則美、歐、日勞動力市場依然 偏強，低失業率和勞動力供給短缺導致薪資增速下行節奏較慢，在通脹回落背景下，提振居民部門實際收入。 關于低失業率的原因，在前期報告《美國此輪低失業率低的原因是什么》中，我們有詳細探討。 從結構來看，美、歐、英、日制造業 PMI 維持在收縮區間且不斷走弱，而服務業消費持續修復有利支撐服務業 PMI。服務業消費偏強導致服務業就業成為美、歐、日勞動力市場主要貢獻項以及經濟的主要緩沖墊。

2023 年上半年，海外主要經濟體通脹整體延續回落態勢，反映的是能源價格調整、供應鏈問題緩解；但核心通 脹粘性仍強，美、歐、英核心通脹同比仍在 5%以上，對應歐美加息進程持續。美國加息 3 次共加息 75bp, 歐 央行加息 4 次共加息 150bp。年初以來，美、歐、英、日 CPI 同比增速分別從 1 月的 6.4%、8.6%、10.1%、 4.3%回落至 5 月的 4%、6.1%、8.7%、3.2%；但核心通脹下行緩慢，分別從 1 月的 5.6%、5.3%、5.8%、3.2% 調整至 5 月的 5.3%、6.3%、7.1%、4.3%，即回落幅度非常有限且英國和日本核心通脹有反彈跡象。

從權益資產表現來看，分子定價的特征較為明顯，標普 500、納斯達克、德國法蘭克福指數、日經 225、巴西 IBOVESP、越南 VN30 指數漲幅分別為 15.9%、31.7%、15.9%、27.2%、7.6%、11.7%。整體看發達經濟體 漲幅高于新興市場。10 年期美債收益率波動為主，起于 3.79%，收于 3.84%。美元指數微跌 0.5%。這意味著 上半年海外流動性整體波動，對于新興市場存在影響，但影響并非單邊上升。

上半年以來，海外權益資產表現總體基于市場對企業盈利以及經濟前景的預期。一方面，美聯儲顯著放慢加息 節奏，緩解加息對經濟前景的負面沖擊。美聯儲上半年以來共加息 3 次，每次加息 25bp，較 2022 年 7 次會議 共加息 425bp 顯著回調。雖然在 3 月 8 日銀行業危機爆發后，市場大幅上調對美國經濟深度衰退的概率，但美 聯儲和財政部快速有效的應對方式避免了流動性風險的蔓延。另一方面，美國、日本、歐洲經濟在上半年表現 偏強，就業和消費數據仍然保持韌性，權益資產收復 3 月跌幅并顯著反彈。