2023年國(guó)債期貨半年報(bào)：貨幣政策延續(xù)寬松，債券牛市尚未結(jié)束.pdf

2023年國(guó)債期貨半年報(bào)：貨幣政策延續(xù)寬松，債券牛市尚未結(jié)束。2023 年上半年的債市呈現(xiàn)小型牛市走勢(shì)。債市在去年下半年理財(cái)贖 回負(fù)反饋中經(jīng)歷較深調(diào)整后，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期偏強(qiáng)而實(shí)際修復(fù)進(jìn)度較緩 以及資金預(yù)期偏緊而實(shí)質(zhì)寬松背景下，年初以來(lái)進(jìn)入流暢的收益率下行 趨勢(shì)，上半年國(guó)債期貨整體呈現(xiàn)波動(dòng)上行態(tài)勢(shì)。

展望下半年，當(dāng)前債市處于寬貨幣、寬信用的銜接階段，后續(xù)債券市 場(chǎng)的交易邏輯將重回經(jīng)濟(jì)和政策博弈層面。二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際走 弱，貨幣政策寬松時(shí)間或?qū)⒀娱L(zhǎng)，降準(zhǔn)降息仍可期，流動(dòng)性中性略偏松， 寬信用以支持穩(wěn)增長(zhǎng)或?qū)⒊蔀檠胄邢乱浑A段發(fā)力的重點(diǎn)。海外方面，美聯(lián) 儲(chǔ) 6 月暫停加息，但下半年內(nèi)仍有加息預(yù)期，人民幣匯率或仍將承壓，外 部流動(dòng)性約束或?qū)⒃诿髂甓径冗呺H改善。此外，中美利差倒掛程度加深 或?qū)е聜袌?chǎng)面臨一定的資本流出壓力，同時(shí)股債比已降到較低位置， A 股市場(chǎng)對(duì)國(guó)債價(jià)格形成一定壓制，債券配置需求或有所弱化。策略方面， 結(jié)合庫(kù)存周期角度，若此輪庫(kù)存周期底部拐點(diǎn)難以在三季度開(kāi)啟，則債市 尚不存在大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。短期債市的調(diào)整或已基本反映寬信用的釋放 空間，十年期國(guó)債收益率或?qū)@ 2.67%窄幅震蕩，但中長(zhǎng)期來(lái)看，在穩(wěn) 增長(zhǎng)政策支撐下，政策及存款利率下調(diào)打開(kāi)利率下行通道，債牛格局或尚 未結(jié)束，配置資金可關(guān)注 2.67%附近的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。但存單和資金利率觸及 去年低點(diǎn)的難度均較大，10 年期國(guó)債在 2.60%位置仍面臨強(qiáng)阻力。