服裝醫(yī)美化妝品行業(yè)2023年中期投資策略報(bào)告：板塊結(jié)構(gòu)分化，把握高景氣賽道和超跌板塊機(jī)會(huì).pdf

服裝醫(yī)美化妝品行業(yè)2023年中期投資策略報(bào)告：板塊結(jié)構(gòu)分化，把握高景氣賽道和超跌板塊機(jī)會(huì)。2023H1 行業(yè)形勢(shì)回顧： 1）品牌端基本面：表現(xiàn)分化，黃金珠寶/中高端男裝板塊 表現(xiàn)較好。2）制造端基本面：23H1 訂單承壓延續(xù)，龍頭逐季或略有改善。3）二級(jí) 市場(chǎng)表現(xiàn)：23Q1 基金配置比例環(huán)比低于 22Q4；股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，年初至今黃金珠 寶、部分 A 股服飾板塊表現(xiàn)優(yōu)異，醫(yī)美化妝品板塊回調(diào)，港股運(yùn)動(dòng)服飾表現(xiàn)偏弱。

黃金珠寶行業(yè)：回顧 23H1，我們認(rèn)為主要有四大因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣度提升，包括金 價(jià)持續(xù)向好、國(guó)潮帶動(dòng)下的年輕消費(fèi)群體持續(xù)擴(kuò)容、婚慶需求的短期回補(bǔ)和保值避 險(xiǎn)需求上升。通過(guò)回顧老鳳祥和周大福的歷史估值，我們得到結(jié)論如下：1）歷史上 估值提升的核心驅(qū)動(dòng)因素為渠道快速擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞的提升；2）由于結(jié)婚 對(duì)數(shù)下降導(dǎo)致的婚慶需求下降，自 2013 年起就已是壓制估值的主要因素之一，市場(chǎng) 對(duì)此反應(yīng)已較為充分；3）金價(jià)的上漲和下跌對(duì)短期估值有影響，但不是核心驅(qū)動(dòng)因 素。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，龍頭渠道擴(kuò)張的邏輯依然存在，同時(shí)伴隨品牌和產(chǎn)品差 異化的形成和拉大將進(jìn)一步帶來(lái)行業(yè)集中度提升，行業(yè)有望突破原有的估值邏輯， 呈現(xiàn)盈利和估值雙升的態(tài)勢(shì)。

品牌服飾：1）中高端時(shí)尚男裝：我們看好賽道未來(lái)景氣度的持續(xù)提升，原因包括： a）2016 年起中高端收入客群購(gòu)買(mǎi)力上升；b）中高端男性人群價(jià)格敏感度低，品牌 粘性強(qiáng)；c）競(jìng)爭(zhēng)格局改善，男裝 CR10 自 2013 年起持續(xù)提升。另一方面，我們認(rèn) 為國(guó)內(nèi)品牌在與國(guó)際品牌的競(jìng)爭(zhēng)中將不落下風(fēng)，主要體現(xiàn)在本土化的設(shè)計(jì)、服務(wù)、 以及文化自信等為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌帶來(lái)的利好。2）運(yùn)動(dòng)服飾：受多重因素影響，龍頭 運(yùn)動(dòng)企業(yè) 5 月股價(jià)有所下滑，但從估值角度性價(jià)比已顯現(xiàn)。從中長(zhǎng)期緯度，我們依 然堅(jiān)持看好運(yùn)動(dòng)服飾賽道的成長(zhǎng)性、增長(zhǎng)韌性和競(jìng)爭(zhēng)格局，建議關(guān)注滑雪、高爾夫 等高端細(xì)分運(yùn)動(dòng)板塊的增長(zhǎng)機(jī)遇。

化妝品/醫(yī)美：1）化妝品：受多重因素影響，1-4 月美妝行業(yè)整體兩年復(fù)合增速表現(xiàn) 弱于社零大盤(pán)，在行業(yè)整體低迷的背景下，國(guó)貨龍頭修煉內(nèi)功蓄力未來(lái)增長(zhǎng)，包括 大單品升級(jí)、多品牌搭建和擴(kuò)展醫(yī)美領(lǐng)域布局等，看好未來(lái)優(yōu)質(zhì)龍頭的估值修復(fù)， 此外建議關(guān)注母嬰品類(lèi)和彩妝等優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道。2）醫(yī)美：在監(jiān)管趨嚴(yán)和消費(fèi)弱復(fù)蘇 的背景下，板塊高估值下持續(xù)調(diào)整。我們?nèi)匀豢春眯袠I(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展，特別是一直 堅(jiān)持規(guī)范發(fā)展、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的上游產(chǎn)品龍頭。

紡織制造行業(yè)：庫(kù)存去化仍在進(jìn)行中，下半年將迎來(lái)拐點(diǎn)。從三個(gè)維度具體分析： 1）歐美宏觀環(huán)境：通脹問(wèn)題緩解，但零售數(shù)據(jù)疲弱；2）庫(kù)存：品牌方報(bào)表庫(kù)存在 不斷消化，渠道庫(kù)存仍有壓力；3）部分龍頭對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的展望季度環(huán)比有所上調(diào)。