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富安娜（002327）研究報(bào)告：藝術(shù)家紡龍頭，精耕直營擴(kuò)張加盟。與眾不同的觀點(diǎn)：市場認(rèn)為，家紡企業(yè)進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張的難度較大，行 業(yè)格局將長期處于分散狀態(tài)，公司市占率提升空間有限。我們認(rèn)為， 公司作為家紡行業(yè)龍頭，品牌力較強(qiáng)且運(yùn)營能力優(yōu)異，有望吸引各地 加盟商加入，市占率有望持續(xù)提升。

家紡行業(yè)集中度有望提升，龍頭品牌競爭優(yōu)勢凸顯。目前國內(nèi)家紡行 業(yè)競爭格局較為分散（CR4<10%），隨著消費(fèi)者對于家紡產(chǎn)品的要求 提高，以及頭部品牌在消費(fèi)者認(rèn)知、渠道及供應(yīng)鏈等方面的優(yōu)勢愈發(fā) 突出，我們預(yù)計(jì)未來國內(nèi)家紡行業(yè)集中度有望逐步提升。公司作為國 內(nèi)家紡行業(yè)龍頭，差異化定位于中高端藝術(shù)家紡領(lǐng)域，具備產(chǎn)品設(shè)計(jì) 卓越、渠道運(yùn)營高質(zhì)量、物流成本低且效率高等幾大核心優(yōu)勢，有望 顯著受益于行業(yè)集中度提升。

2023年業(yè)績復(fù)蘇確定性較強(qiáng)，持續(xù)高分紅回饋股東。我國家紡消費(fèi) 中日常更新/婚慶/喬遷需求占比分別約40%/20%/20%，我們預(yù)計(jì)2022 年受疫情影響的婚慶需求有望于 2023 年結(jié)婚旺季回補(bǔ)，推動家紡終 端銷售逐步改善，同時目前加盟商庫存仍處于較低水平，伴隨終端銷 售復(fù)蘇，加盟商補(bǔ)庫意愿有望大幅提升，2023 年業(yè)績復(fù)蘇確定性較 強(qiáng)。此外，公司多年來持續(xù)高分紅回報(bào)股東，2018-2022 年分紅比例 由 80%提升至 93%，處于服裝家紡行業(yè)領(lǐng)先水平。