中遠(yuǎn)海能（600026）研究報(bào)告：油運(yùn)景氣上行，業(yè)績(jī)彈性可期.pdf

中遠(yuǎn)海能（600026）研究報(bào)告：油運(yùn)景氣上行，業(yè)績(jī)彈性可期。全球最大油運(yùn)船東，盈利能力顯著改善。公司主營(yíng)原油、成品油 及 LNG 運(yùn)輸，擁有一支包含各類船型 156 艘，合計(jì) 2244 萬(wàn)載重噸 的龐大油運(yùn)船隊(duì)，油輪運(yùn)力規(guī)模位居全球第一。2022 年公司外貿(mào) 油運(yùn)業(yè)務(wù)收入占比 61%，內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)占比 32%，LNG 業(yè)務(wù)占比 7%。 2022 年油運(yùn)市場(chǎng)高景氣，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 186.58 億元，同比增長(zhǎng) 46.9%，歸母凈利潤(rùn) 14.57 億元，扭虧為盈。1Q2023 公司營(yíng)收同比 增長(zhǎng) 62%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 4273%。

外貿(mào)油運(yùn)供需基本面不斷優(yōu)化，公司將率先受益。外貿(mào)油運(yùn)景氣 上行條件已具備。供給端：原油輪在手訂單僅為運(yùn)力的 2.48%，位 于歷史絕對(duì)低位；高昂造價(jià)及動(dòng)力選擇的不確定性均抑制船東下 單意愿；20 年以上老舊油輪占比達(dá) 11.5%，考慮經(jīng)濟(jì)性或出現(xiàn)拆 船潮，估算 2023-2024 年 VLCC 在營(yíng)運(yùn)力規(guī)模增速分別僅為 3.1%、 0.6%。需求端：全球（尤其是中國(guó)）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將拉動(dòng)石油消費(fèi)增 長(zhǎng)，OPEC 預(yù)測(cè) 2023 年全球石油需求將超過疫情前的水平，達(dá)到 1.019 億桶/天，同時(shí)俄烏沖突后貿(mào)易結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致運(yùn)距拉長(zhǎng)，預(yù) 計(jì) 2023-2024 年全球原油海運(yùn)貿(mào)易周轉(zhuǎn)量同比分別增長(zhǎng) 5.6%、 5.7%，VLCC 運(yùn)輸需求分別增長(zhǎng) 6%、7%。供需基本面不斷優(yōu)化，預(yù) 計(jì) VLCC TCE 在 2023H2 將企穩(wěn)回升，有望再現(xiàn) 10 萬(wàn)美元/天以上 的運(yùn)價(jià)水平，公司將率先受益。

內(nèi)貿(mào)油運(yùn)穩(wěn)中向好，LNG 運(yùn)輸未來(lái)可期。內(nèi)貿(mào)油運(yùn)及 LNG 業(yè)務(wù)盈利 穩(wěn)健，提供業(yè)績(jī)“安全墊”。1、內(nèi)貿(mào)油運(yùn)：公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)市占率 55%，簽訂 COA 合同鎖定內(nèi)貿(mào)油運(yùn) 90%以上基礎(chǔ)貨源，預(yù)計(jì)繼續(xù)貢 獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。2、LNG 運(yùn)輸：公司投資的 LNG 船舶均與特定 LNG 項(xiàng) 目綁定，與項(xiàng)目方簽署長(zhǎng)期期租合同，取得穩(wěn)定的船舶租金和投 資收益。截至 1Q2023，公司在手 LNG 訂單 20 艘，將于 2023-2026 年陸續(xù)交付。豐富的訂單有助于進(jìn)一步擴(kuò)大 LNG 船隊(duì)規(guī)模和市場(chǎng) 份額，公司 LNG 業(yè)務(wù)毛利率維持 50%左右，將持續(xù)推動(dòng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。