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中科藍訊分析報告：無線音頻SOC龍頭打開多維成長新空間。TWS 芯片白牌龍頭廠商，AIOT 產品下游應用多點開花。中科藍訊從 TWS 耳機芯片起家，產品主要定位高性價比白牌市場，應用領域從 TWS 耳機拓展至藍牙音箱、智能手表、智能家居等物聯網終端設備； 客戶方面正在從白牌往品牌突破，目前已陸續進入傳音、聯想、摩托 羅拉、boAt、天貓精靈、科大訊飛等知名終端品牌供應體系。公司海 外客戶占比 60-70%，受亞馬遜渠道調整以及下游消費電子需求、上游 成本提高等多重因素的影響，22 年業績有所承壓，但 22Q4 以來需求 逐步好轉，助力公司率先從周期底部回歸。

TWS進入邊際創新，性價比路線有望持續提升份額。公司過去產品主 要定位白牌市場，采用RISC-V架構，在功耗、降噪等功能設計和芯片 面積/成本持續優化，不斷提升產品競爭力和性價比，據潮電數據顯 示，22年公司全球TWS主控芯片銷量份額為20%，市占率僅次于杰理 （26%），隨著TWS邁入邊際創新階段，品牌客戶也將更加關注產品性 價比，同時公司持續迭代提升原有產品線的綜合競爭力，我們預計公 司有望進一步提升其在白牌市場的份額。

中高端“訊龍三代”新品導入中，有望突破一線品牌客戶，打開新成 長空間。22 年公司新推出的訊龍三代系列產品，采用臺積電 22nm 制 程，可用于中高階耳機、音箱、智能手表產品等，目前正處于客戶導 入階段，同時高階產品毛利率有望在 30%-40%，帶動公司整體盈利水 平提升。此外，公司募資 16 億積極拓寬產品線，包括智能藍牙音頻、 物聯網芯片等項目，其中針對智能家居市場推出的藍牙 BLE(低功耗藍 牙)芯片于近期完成工程 MPW 流片。以 ChatGPT 為代表的 AIGC 系統 是對智能家居交互方式的升級，未來可應用于智能音箱、家庭陪護機 器人等智能家居產品，公司或有望抓住 AI 時代機遇，迎新一輪成長。